發(fā)改委新的煤價(jià)形成機(jī)制雖然約束了電煤價(jià)格上漲空間，但有助于穩(wěn)定長(zhǎng)期電煤價(jià)格預(yù)期，有利于體現(xiàn)動(dòng)力煤龍頭公司長(zhǎng)期價(jià)值屬性。目前非電煤價(jià)格穩(wěn)中向好、海外能源價(jià)格大漲、地產(chǎn)政策放松等因素，仍是板塊反彈的催化劑，繼續(xù)看好板塊估值修復(fù)行情。

新機(jī)制明確了新的煤價(jià)合理運(yùn)行區(qū)間及一定范圍內(nèi)的“煤電聯(lián)動(dòng)”機(jī)制。

中國(guó)煤炭報(bào)報(bào)道，2月24日，國(guó)家發(fā)展改革委舉行新聞發(fā)布會(huì)，解讀介紹近期印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》。發(fā)布會(huì)上指出，新的煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，是堅(jiān)持煤炭?jī)r(jià)格由市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格在合理區(qū)間運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)和有為政府的更好結(jié)合。其中明確了兩大核心政策要點(diǎn)：

1)明確了煤炭?jī)r(jià)格合理區(qū)間。從目前階段看，秦皇島港下水煤5500大卡中長(zhǎng)期交易含稅價(jià)格在每噸570~770元之間較為合理。考慮中間環(huán)節(jié)流通費(fèi)用等因素，明確了山西、陜西、內(nèi)蒙三個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間。將綜合采取措施，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格在上述合理區(qū)間運(yùn)行。

2)明確了合理區(qū)間內(nèi)煤、電價(jià)格可以有效傳導(dǎo)，燃煤發(fā)電企業(yè)可在基準(zhǔn)價(jià)上下浮動(dòng)不超過(guò)20%范圍內(nèi)及時(shí)合理傳導(dǎo)燃料成本變化。

新機(jī)制有助于穩(wěn)定長(zhǎng)期電煤價(jià)格預(yù)期，對(duì)年度長(zhǎng)協(xié)煤、非電煤占比較大的公司短期影響有限。

我們認(rèn)為，政策提及的中長(zhǎng)期交易的煤炭品種主要指年度長(zhǎng)協(xié)煤和中長(zhǎng)期用量穩(wěn)定的電煤用戶，或?qū)?yīng)70~80%的電煤消費(fèi)量。新的合理價(jià)格區(qū)間是570~770元/噸，中樞為670元/噸，較之前2022年長(zhǎng)協(xié)政策征求意見(jiàn)稿中550~850元區(qū)間有所收窄，中樞也下降30元，壓縮了電煤價(jià)格上漲的預(yù)期，但對(duì)中樞價(jià)格預(yù)期影響有限。2021年港口年度長(zhǎng)協(xié)/月度長(zhǎng)協(xié)以及市場(chǎng)煤價(jià)分別為645/920/1030元/噸，新政或壓縮月度長(zhǎng)協(xié)和部分市場(chǎng)電煤的價(jià)格預(yù)期，但年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格依然有上漲空間，因此新政對(duì)年度長(zhǎng)協(xié)、非電煤占比較大的公司短期負(fù)面影響有限。2016~2020年港口煤炭均價(jià)在600元/噸左右浮動(dòng)，新機(jī)制區(qū)間的中樞價(jià)格在670元，或有效穩(wěn)定長(zhǎng)期電煤中樞上行預(yù)期，有助于動(dòng)力煤龍頭公司價(jià)值屬性的體現(xiàn)。

行業(yè)基本面：年初以來(lái)強(qiáng)于預(yù)期，動(dòng)力煤供需緊平衡，焦煤預(yù)期樂(lè)觀。

年初以來(lái)，雖然電廠庫(kù)存在中等水平之上，但港口等中轉(zhuǎn)地、非電力行業(yè)庫(kù)存依然處于低位，后續(xù)隨著節(jié)后復(fù)工需求的進(jìn)一步釋放以及目前俄烏沖突下強(qiáng)勁的海外能源價(jià)格預(yù)期，動(dòng)力煤補(bǔ)庫(kù)需求依然會(huì)釋放，供給仍顯偏緊。冬奧會(huì)結(jié)束，鋼廠限產(chǎn)預(yù)期有所松動(dòng)，預(yù)計(jì)鋼鐵產(chǎn)量或出現(xiàn)反彈，帶動(dòng)焦炭、焦煤需求改善，目前產(chǎn)地焦煤價(jià)格已出現(xiàn)普漲，加之地產(chǎn)政策放松效應(yīng)中期或傳導(dǎo)至上游資源品的預(yù)期，焦煤中期價(jià)格預(yù)期也較為樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)2022年焦煤均價(jià)中樞或上移8~10%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速放緩；供給集中釋放壓制煤價(jià)等。

投資策略：板塊估值修復(fù)或繼續(xù)展開(kāi)。

今年以來(lái)煤價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，主流煤炭上市公司2022年業(yè)績(jī)預(yù)期對(duì)應(yīng)PE估值在6x左右，估值依然有吸引力。海外能源價(jià)格維持高位，穩(wěn)增長(zhǎng)、地產(chǎn)政策放松等政策預(yù)期，預(yù)計(jì)都會(huì)繼續(xù)改善市場(chǎng)情緒，成為強(qiáng)化板塊行情的催化劑。雖然電煤價(jià)格上漲受到合理區(qū)間的約束，但焦煤、化工用煤等非電用煤的價(jià)格預(yù)期或不受影響，我們繼續(xù)沿三條主線推薦：

1)可關(guān)注化工用煤銷量較大的陜西煤業(yè)、華陽(yáng)股份；

2)煤化工板塊業(yè)績(jī)有彈性的兗礦能源、蘭花科創(chuàng)；

3)冶金煤公司中估值優(yōu)勢(shì)的平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能。

（文章來(lái)源：中信證券研究）