昨天晚間，俄烏局勢傳來大利好，原油價格直線跳水，農產品全線下跌，貴金屬大跌！

據央視新聞消息，當地時間3月29日，俄羅斯代表團團長梅津斯基在第五輪俄烏談判第一天的會談結束后表示，雙方談判很有建設性，俄方正在研究烏克蘭方面的提議，相關信息將向普京總統報告。此外，他還說，俄羅斯正在采取兩個步驟，來緩和與烏克蘭的沖突。

俄羅斯國防部副部長福明表示，俄國防部決定大幅減少在基輔和切爾尼戈夫方面的軍事行動。俄方呼吁烏克蘭對待雙方軍事人員時應嚴格遵守日內瓦公約。

梅津斯基稱，俄總統普京與烏總統澤連斯基的會面可以與兩國外交部草簽和平條約同時進行。梅津斯基說，如果我們在簽訂條約工作上快速推進并達成相互妥協，則和平將會更早到來。

“烏克蘭放棄加入任何軍事聯盟。烏克蘭放棄在其領土上設立外國軍事基地以及外國駐軍，沒有與俄羅斯以及安全保障國進行商議前不得舉行軍演。”梅津斯基說。

此前，烏克蘭總統辦公室顧問波多利亞克在接受媒體采訪時表示，安全保障國需提供軍事支持，在此情況下，烏克蘭可以成為一個中立國。目前的方案可以最大限度地保障烏克蘭的安全，但是還有個別地方需要完善。波多利亞克表示，作為烏俄兩國總統會見的基礎文件可以說已經準備好了，應當盡快促成兩國總統舉行會談。關于兩國領導人會談的問題，俄羅斯談判代表團團長、總統助理梅津斯基當天曾表示，雙方需要先談妥條約內容，然后才能討論領導人會見并簽署條約等問題。

俄羅斯代表團團長梅金斯基表示，俄羅斯不反對烏克蘭加入歐盟。

消息一出，油價直線跳水，美股盤前，美油日內跌幅接近7.1%，布油日內跌近6.8%。COMEX期銀日內跌超3.00%，現報24.44美元/盎司。現貨白銀日內跌幅達2%，現報24.36美元/盎司。LME三個月期鋁跌幅擴大至5.56%，至3412美元/噸。

農產品方面，美股盤前CBOT玉米日內大跌4.00%，現報718.00美分/蒲式耳。CBOT豆油日內跌超2.00%，現報71.00美分/磅。CBOT小麥觸及跌停，跌幅8.04%，報972美分/蒲式耳。

美股三大指數全部高開，歐股盤中大漲，截至收盤，納指收漲1.84%，創1月14日以來新高。標普收漲1.23%，1月14日以來首次收于4600點上方。道指收漲0.97%，創2月9日以來新高，和標普連漲四日。俄股指三連陰但俄航漲超16%；泛歐股指創逾五周新高。盧布盤中漲超7%創一個多月新高，美元指數盤中跌超1%創逾一周新低。

商品期貨方面，WTI 5月原油期貨收跌1.62%，創3月17日以來主力合約收盤新低。布倫特5月原油期貨收跌2.00%。美國小麥期貨收跌4%，盤中觸及跌停。滬鎳日間跌超4%后夜盤跌超3%，倫鎳跌近3%三連陰，復牌十日跌30%。COMEX 4月黃金期貨收跌1.4%，創3月15日上上周二以來最大收盤跌幅。

國內商品期交所公布清明節假期風控措施

3月29日，上期所及其子公司上期能源、鄭商所、大商所分別發布通知，對清明節假期市場風控工作作出安排，調整了32個商品期貨的交易保證金和漲跌停板幅度。

期貨日報記者了解到，今年以來，影響市場運行的外部因素增多，大商所對初級大宗商品保供穩價工作極其重視，從維護糧食安全、能源安全等出發，堅持“穩字當頭”和“零容忍”，持續全面從早做好風險防范、從嚴加強市場監管。一方面，走在市場風險曲線之前，及時通過調整豆粕、玉米等7個品種交易保證金水平，調增棕櫚油、焦煤、鐵礦石等9個品種手續費標準，實施和收嚴棕櫚油、玉米、液化石油氣品種交易限額等措施，堅決防范和抑制過度投機交易。另一方面，對違規違法行為做到提早發現、從嚴查處、從重懲處，年初以來已處理異常交易行為196起，處理違規交易線索16起，形成嚴的威懾以維護市場運行秩序。

大商所相關負責人表示，下一步，大商所將在中國證監會的堅強領導下，堅持從早、從嚴防范市場風險，結合未來市場情況繼續收緊相關品種的風控參數，同時保持對違法違規行為的高壓態勢，進一步防范資本無序擴張、切實維護市場正常秩序，服務保供穩價大局。

市場人士認為，今年以來，國際大宗商品市場波動加劇，隨著清明假期臨近，市場交易者應加強風險防范，及時關注國內休市期間外盤波動、供需變化和市場監管動向，合理控制好倉位和資金，理性合規參與市場，共同維護市場安全平穩運行。

流動性受限，倫鎳持續下挫

近期，在資金的博弈情緒中，LME鎳價出現大幅波動，前期拉漲行情過后，倫鎳價格脫離理性空間，3月中下旬以來，倫鎳開啟了兩輪下跌行情。

據國海良時期貨分析師何春艷介紹，倫鎳第一次大幅下挫時間是3月16日至3月22日，主要是倫鎳擠倉事件浮出水面后，3月9日空頭集團聲稱用旗下高冰鎳置換國內金屬鎳板，已通過多種渠道調配到充足現貨進行交割，盤面在大漲72%之后出現四個跌停，3月23日再度低開高走收跌9%。第二次大幅下挫是最近的3月25日至3月29日，盤面來看內外盤都呈現沖高回落態勢，可能是由雙方平倉引起的。

“從倫鎳持倉總量來看，已經創下2014年9月以來新低。經過前一次的大幅下跌之后，空頭的浮虧已經大大減少，那么相對于平倉來說，巨量交倉難度更大，無論15萬噸還是20萬噸，短時間內從數量看并非易事，從資源調配上看需要耗費大量人力物力財力，這樣一來平倉為上策。但是盤面流動性已經缺失了，很小的平倉量都會引發巨幅的波動，空頭平倉引發價格巨幅上漲，倫鎳兩個漲停。多頭平倉也會引發價格巨幅下跌，盤面又是大幅下挫。”何春艷說。

在中原期貨有色金屬分析師劉培洋看來，LME交易規則的不完善，使得市場多空雙方資金的博弈情緒被放大，期貨定價與現貨市場的實際情況已經完全脫節，價格處于嚴重不理性狀態。目前，LME市場規則仍舊處于完善之中，多空雙方矛盾尚未達成一致，因此預計倫鎳高波動狀態或將持續一段時間。

對于滬鎳而言，光大期貨有色金屬總監展大鵬表示，上周價格上漲幅度一度超過LME，說明國內投資者在LME鎳價再度異動的情況下存在一定恐慌情緒，但本周價格快速回落說明恐慌情緒開始消散，回歸理性。此外，當前LME鎳價格無序波動下，失去對現貨價格的指導意義，價格非理性下產業鏈觀望情緒嚴重，這也說明目前的鎳價較難得到產業鏈認可，鎳價回歸或是“眾望所歸”。

記者注意到，LME公布數據顯示，上周倫鎳庫存繼續下滑，再刷逾兩年新低位。在去庫背景下，LME鎳價仍然步入下行通道，對此，劉培洋表示，雖然近期鎳價持續下跌，但如果我們將3月7日以來的非理性波動剔除來看，目前鎳價重心相對于3月7日之前的價格還是所有抬升的。此外，需要注意的是，目前盤面價格的波動已經不能完全反映現貨市場的真實情況，更多的是資金和情緒因素的影響，庫存因素的影響短期被弱化。

“目前全球精煉鎳庫存仍在持續下滑并創兩年新低，現實供需偏強，低庫存與低倉單狀態提升鎳價上漲彈性。但由于鎳中線供應壓力偏大，因此資金也有逢高做空的需求。但畢竟低庫存問題難以快速解決，因此，在庫存出現明顯拐點之前，鎳供應仍偏緊，對價格形成持續支撐。”美爾雅期貨有色資深分析師王艷紅表示。

何春艷指出，此前低庫存之所以能對價格起到支撐作用，不光是由于目前的庫存絕對水平處于低位，更重要的是注銷倉單比例一直高位，讓人產生庫存在如此低的水平下還要不斷減少的預期。比如3月2日至3月7日，倫鎳注銷倉單一直高達50%以上，這種庫存不斷減少的預期也助推了盤面價格上漲。但是之后注銷倉單比例是不斷下降的，截止3月28日注銷倉單比例是23.3%，倫鎳庫存在大幅減少的預期出現減弱。

此外，何春艷表示，庫存能否對價格起到推動作用還要看國內外總體庫存的情況。國內庫存由于巨波動的鎳價下游消費停滯，目前已經處于累庫狀態，根據SMM數據，倫鎳庫存和國內上期所加南儲隱性庫存，鎳總庫存自3月16日以來才減少483噸，總量很小，加上后續持續減少的預期降低，對價格的支撐作用已經大大減弱。

防范“擠倉”風險，LME將上調倫銅、倫鋁保證金

3月29日LME發布公告稱，從3月31日收盤時起，銅交易的初始保證金將從638美元/噸上調至650美元/噸，鋁交易的初始保證金從262美元/噸上調至280美元/噸。

記者了解到，一般來說，交易所上調保證金幅度目的是抑制價格的過度投機。在展大鵬看來，LME鎳擠倉事件給市場帶來了不好的影響，目前LME有色庫存消費比均處于歷史低水平，理論上如果某品種庫存被逐步囤積，均會發生類似擠倉事件。因此市場也在關注著LME鎳的“危機”最終會以怎么樣的方式化解掉，如果處理不好，其他有色金屬也可能會效仿，擠倉頻繁發生以及投機性過強將會使得LME失去公信力，進一步失去對全球金屬現貨價格的指導性。“因此，LME對銅、鋁保證金上調也存在預防之意，但從幅度上來看也僅屬于微調，實際意義不大。對國內市場來說，存在一定的警示作用，在當前國際環境下有色價格波動率提高已在所難免，應予以謹慎。”他說。

“從LME銅、鋁的持倉報告中不難發現，2022年以來，銅和鋁的投資基金類交易者數量大幅上升至歷史新高，截至3月18日，銅投資基金類交易者數量達到224家，年初以來漲幅高達40%，鋁投資基金類交易者數量299家，年初以來漲幅達33%，除了投資基金類交易者數量的增多，整體的持倉占比也在提升，銅、鋁投資基金多頭持倉量占比均提高了3—5個點。LME為了防止發生金屬高位價格波動下和鎳一樣的過度投機行為，以提高資金成本占用的方式進行風險管理。該政策將或將抑制一部分投機需求的產生。”王艷紅說。

事實上，同倫鎳一樣，目前倫銅和倫鋁的庫存也都處于歷史相對低位水平。劉培洋表示，從這個角度來看，倫銅和倫鋁市場都存在一定的炒作風險。“自倫鎳風險事件爆發后，LME增設了漲跌停板限制，此次又上調了倫銅和倫鋁的保證金比例，其實就是在未雨綢繆，避免風險事件在這兩個品種上出現。”他說。

劉培洋認為，此舉對國內有色市場的影響不大，一方面，國內銅、鋁現貨市場供需矛盾不是特別突出，市場炒作極端行情的概率不大；另一方面，上期所已經多次發布風險提示，并提高了國內有色金屬的保證金比例和漲跌停板幅度，采取了較好的應對措施。

宏觀因素變量大，有色板塊恐近強遠弱

近期，有色金屬板塊運行的主要邏輯圍繞著宏觀面加供需基本面展開，宏觀環境的變化決定了有色板塊的共性，而各品種的基本面情況決定了個性。總體來看，自3月美聯儲議息會議落地以來，主要有色金屬價格高位偏強運行。市場人士認為，短期內，俄烏局勢的演變對市場影響仍在，但對金屬市場來說，邊際影響在逐步減弱。

“有色金屬價格研判雖然聚焦供求兩方面，但需求方面市場認為偏剛性，一是海外經濟仍在快速復蘇通道，二是國內穩增長政策保駕護航。因此主要的交易邏輯從目前來看仍然在供應鏈的不穩定上，一是來源于俄烏地緣存在超預期化以及持久化，制裁與反制裁下影響原材料對全球的輸出，二是能源成本居高不下，部分品種存在持續減產威脅；三是原材料如精礦產地不時也會傳出罷工減產事故等信息，在供應鏈緊張的情況下觸動價格神經。”展大鵬表示，因此未來有色板塊的交易邏輯方面，要特別關注俄烏地緣影響以及由此引發的能源成本高企問題什么時候緩解，也就是當供應鏈穩定下來之后再去關注需求是否會因有色高價格出現異常方面。

在王艷紅看來，短期內有色金屬的運行邏輯仍是在通脹支撐，供給擾動和低庫存背景下偏強演繹；由于美聯儲對于控通脹的鴿派言論，美國通脹預期重心明顯抬升并對金屬價格產生偏多影響；同時鋁和鋅的海外供給擾動風險在地緣政治沖突下顯著上升，有色金屬低庫存的格局暫時并未改變，并且國內有逐漸走出淡季的趨勢，這將給予金屬價格較強支撐。

不過，王艷紅表示，從中長期來看，美債市場繼續交易經濟滯脹加劇預期，當前“脹”的環境明顯形成，“滯”的特征初露頭角，另外10-2美債利差接近倒掛，美聯儲仍有鷹派縮表的可能，將不利于金屬價格在從高位向上的空間和持續性；未來價格在宏觀方面仍面臨經濟失速和流動性收緊的風險，同時國內疫情擾動的需求恢復仍可能成為金屬價格在供需面的主要決定因素，因此后續金屬價格可能在宏觀擾動較大的背景下的消費韌性觀察上進行強弱演繹。

劉培洋同樣認為，雖然上半年有色金屬的海外市場需求仍在，但隨著美聯儲正式開啟新一輪加息周期，下半年至明年美國經濟面臨經濟增長放緩甚至是衰退風險，大宗商品市場或因此進入拐點。宏觀市場一旦發生變化，有色金屬的基本面也將隨之發生改變，尤其是庫存端出現拐點后，需要特別注意。

“今年是宏觀環境不確定性較多的一年，影響金屬價格走勢的主要宏觀因素有：美聯儲實際加息的次數與此前預期差。倘若因為歷史高位的通脹水平，加息次數高于目前的6-7次，那么對基本金屬的負面沖擊是比較大的。盡管這個沖擊由于政策逆周期的原因可能是滯后的。另外就是還是要關注俄烏沖突的走向。從目前的來看，長期持久的沖突對雙方的影響都很大，很可能以一方認輸出局縮短進程結束，或者至少是緩和。一個主要的走向觀察指標是原油，因原油加速跟沖突正相關非常大。NYMEX原油加權重要壓力位在110美元/桶以上，近期大跌或許反應這一預期。”何春艷表示，就各品種個性來說，還是供需基本面決定的，一些基本面較強的品種，比如鋁和鎳都會維持高位寬幅振蕩。滬鎳想要快速跌回170000元/噸以下也不太現實，因為短期偏緊的基本面較難扭轉。

受多地調運問題影響，生豬期價迎來強勢反彈

受近期多地疫情防控政策影響，部分地區仍于封鎖狀態，尤其是疫區生豬出欄受阻，供應減弱，疊加月底集團場出欄縮減，整體供給有限，多地生豬價格穩中趨強，帶動生豬期價走高。昨日，生豬主力合約2205盤中一度沖上13000元/噸的關口，后窄幅收窄，截至收盤上漲2.85%，收報于12990元/噸。

“各企業3月出欄計劃完成度較高，出欄體重也出現不同程度下降，月底出欄壓力較小，此外，受公共衛生安全問題影響，北方部分地區出現調運問題，進一步影響月底出欄，從而導致毛豬供應偏緊，現貨價格出現上漲。2021年的能繁母豬存欄的下降導致市場對二季度行情有好轉預期，春節后出欄體重的持續下降表明產能無明顯后移，未來出欄壓力較小，疊加近期現貨漲價影響，05合約跟隨現貨出現反彈。”一德期貨生鮮品事業部分析師侯曉瑞介紹說。

根據數據顯示，我國能繁母豬存欄量自2021年下半年開始下滑，官方最新的數據顯示，2022年1月能繁母豬存欄量為4290萬頭，較最高峰(2021年6月)的4564萬頭累計降幅6%，但絕對量仍處于近五年來同期最高點，且高于正常保有量4100萬頭。

“按照生豬養殖周期，推算能繁母豬存欄大概對應10個月后的生豬產能，可以得出生豬產能的高峰是2022年4—5月份。因此，短期來看，我們認為二季度生豬產能仍處于釋放周期，并屬于季節性需求淡季，同時受飼料成本抬升、收儲等影響，豬價或低位振蕩。下半年受母豬產能去化影響，供應壓力較今年上半年有所下降，且需求逐漸進入旺季，供需關系相較于上半年雙向趨緊，預計中期價格或有反彈。”徽商期貨農產品分析師尉秀說。

在侯曉瑞看來，未來生豬有供減需增的預期，但時間及幅度仍有一定分歧。她表示，短期供過于求或許還需要時間來消化，預期內的淡季虧損不會導致超預期的事情發生，即春節后現貨虧損并未導致大面積去產能的情況出現，各區域均出現了產能去化放緩的現象，預期外的虧損才會使得市場情緒出現轉折，例如現貨再次探底或長時間的維持虧損狀態。當前為存量市場的博弈，在存量去化后現貨或許才有較高程度的上漲。

從合約間價差來看，在生豬產能不斷去化預期下，市場給與遠月較好的預期，近月則跟隨現貨價格進行波動，造成5-9價差持續走擴，9月合約在前期擠掉部分升水后再次走強，市場維持近弱遠強的局面。

“從基本面看，2205、2209合約分別對應2021年6—7月、11—12月母豬存欄，即12—1月、3—4月仔豬補欄，明顯產能去化初期供應量高于產能去化后期，5月生豬供應或高于9月。另外，2205合約交易時間在4月，產能去化仍需時間，需求仍受疫情影響，而2209合約供需均有改善預期，因而短期價差或有持續走擴的可能。”侯曉瑞表示。

尉秀介紹說，2205合約在昨日大幅走強的行情下，仍然處于貼水狀態；2209合約經歷5個交易日的大幅回落之后，繼續反彈并保持升水。從近遠月的升貼水狀態及價差走勢上可以看出，2209合約受季節性需求回暖和相對的供應壓力緩解，被注入了更多的預期。

（文章來源：期貨日報）