經濟日報：避險情緒致大宗商品高位波動

來源：經濟日報時間：2022-03-01 07:43:54

伴隨俄烏沖突的演進升級，大宗商品價格普遍上揚。引發避險情緒是市場波動的重要原因。市場預期和基礎因素的挑戰將造成貴金屬、部分基礎金屬、能源大宗商品價格的持續高位波動。

今年年初，市場對大宗商品收益還普遍持樂觀態度，出乎各方預料的是，僅僅在兩個月內，形勢就急轉直下——俄烏沖突升級使本已處于高位的大宗商品進一步走高。

伴隨俄烏沖突的演進升級，大宗商品價格普遍上揚。截至2月25日，高盛商品指數今年以來已經上漲17.7%，本月以來上漲5.45%。在各大細分領域中，避險情緒推動貴金屬價格上漲，高盛貴金屬指數本月以來上漲5.27%；湯森路透CRB農業指數本月以來上漲4.77%，反映了沖突雙方在全球農業市場的影響。

在各類產品中，能源價格的走勢最為突出。高盛能源指數本月以來上漲5.62%。其中，布倫特原油價格在一度沖破100美元/桶大關后回落至94美元/桶。作為歐洲天然氣價格風向標的洲際交易所TTF天然氣期貨在2月24日的價格跳漲約50%，在觸及2021年年底價格幾乎兩倍水平后才逐步回落。

引發避險情緒是市場波動的重要原因。這在貴金屬領域尤為明顯。黃金價格在2月份當月上漲了7.58%，并在24日觸及1936.3美元/盎司的高位。與此同時，黃金ETF規模也同步上升。世界黃金協會數據顯示，從今年年初至1月22日，以現貨為抵押的黃金ETF凈流入量達27.29億美元，增幅為1.3%；而受到避險情緒影響，從1月22日至2月18日，凈流入量已經高達41.11億美元，增幅也上漲至2%。

貴金屬的走勢上揚一方面與避險情緒有關，另一方面也與基本面有關。俄羅斯是全球重要的鉑、鈀金屬出產國。此前市場曾預計今年下半年伴隨供應鏈壓力的緩解，尤其是全球汽車產能的恢復，作為汽車催化劑的鈀金將迎來需求高峰。在烏克蘭危機的持續發酵和升級影響下，現貨鉑金價格在24日最高點較年初上升了16.93%。

供需基本面因素在能源大宗商品市場領域表現最為明顯。天然氣的基本面主要集中在運輸層面。歐洲天然氣供給的30%到40%依賴于俄羅斯的管道天然氣。連接亞馬爾天然氣田和歐洲的陸上管道主要途經波蘭、烏克蘭、白俄羅斯。只有北溪1號線繞過了地緣熱點地區，途經波羅的海進入德國。俄烏沖突背景下，德國宣布暫停“北溪-2”項目的批準程序，而且強調暫停“不是短期暫停”。

在這一背景下，俄羅斯與歐洲之間的剩余天然氣管道就變得尤其重要。如果未來管道出現問題，歐洲的選項可能有兩個。一個是挪威天然氣增產，另外一個是海上LNG輸入。但是，考慮到俄羅斯對歐洲的天然氣出口量巨大，似乎沒有哪個渠道能夠在短期內迅速彌補。更為關鍵的是，美國和其他國家的LNG出口設施已經在滿負荷運轉。因此，天然氣方面的供需情況，就像卡塔爾此前表態的那樣，誰都無法取代俄羅斯對歐洲的天然氣供應。天氣的回暖會降低天然氣需求并帶來價格回落，但是俄烏沖突的持續必然會造成歐洲天然氣價格維持相對高位。

原油層面，在俄烏危機之前，市場對于供給的最大關注點是伊朗原油會不會在今年大規模流入市場；在俄烏危機之后，市場對于供給的最大關注點則是俄羅斯原油能否正常進入歐洲市場。

據報道，當前西方銀行中斷了向貿易商購買原油提供信用證的服務，從市場操作層面加大了俄油流入市場的難度。與此同時，俄羅斯出口歐洲的原油占總體出口規模的近50%，部分通過途經烏克蘭的原油管線運作，未來俄羅斯的烏拉爾原油能否穩定運抵歐洲也存在不確定性。

2022年初，各方已經預計快速復蘇的需求與緩慢恢復的供給將造成2022年全年原油市場呈現出供不應求的狀態。考慮到當前美國出口能力相對有限、伊朗原油短期大規模流入仍有挑戰，俄烏沖突的持續發展無疑進一步增加了全球原油供給緊張狀態，為油價高企提供了支撐。

天然氣和原油價格的高企無疑推升了歐洲的能源價格，而這一態勢的衍生影響表現為對部分基礎金屬價格的走勢。在去年三四季度，高昂的能源價格已經造成歐洲部分能源密集型的鋁、鋅企業關閉部分產能。各大冶煉廠面對原油高企的電力價格已經不堪重負，俄烏爭端帶來的新一輪能源漲價潮將進一步限制歐洲在鋁、鋅方面的供給能力。與此同時，俄羅斯不僅是鈀、鉑的重要產地，同時也是全球主要的鋁礦、鎳礦出口國。在各方擔憂美歐可能對俄進行新一輪制裁之際，基礎金屬會否受到直接或者間接影響，一直擾動著市場的緊張神經。

受到上述兩大因素影響，在2月24日當天，倫敦金屬交易所3個月鋁期貨合約價格上漲至3445美元/噸，遠超過2008年9月3380美元/噸的歷史高位。倫敦金屬交易所3個月鎳期貨合約價格上漲至24716美元/噸，較去年年底上漲了19.07%。

綜合上述態勢分析，未來俄烏關系走向將對大宗商品市場的走向產生重要影響，市場預期和基礎因素的挑戰將造成貴金屬、部分基礎金屬、能源大宗商品價格的持續高位波動。

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