《資本灘》吳微

編輯 蔡俊

2021年房企的好日子結束了，一批上游企業也面臨困局。

此前，在定制衣柜、定制櫥柜等定制家居領域，早已形成了歐派家居(603833)（603833.SH）、索菲亞(002572)（002572.SZ）兩強爭霸的局面。受此影響，金牌櫥柜（600318.SH）、好萊客(603898)（603898.SH）、皮阿諾(002853)（002853.SZ）等中小廠商爭相與房企合作，欲搶占精裝修房的巨大市場。

但理想很豐滿，現實很骨感。

步入2021年，在房地產調控政策影響下，房企的好日子終于走到頭了。一些頭部房企爆發流動性危機，而緊抱頭部房企的我樂家居(603326)（603326.SH）、好萊客、皮阿諾等中小定制家居廠商也因下游客戶出現危機，不得不進行大額的壞賬計提，使得2021年企業出現大額虧損。

孤注一擲的皮阿諾（002853.SZ）

2017年才完成上市的皮阿諾，2021年前三季度的收入為13.17億元，在規模上無法與歐派家居、索菲亞等收入過百億或超過70億元的頭部企業競爭。而且，公司較尚品宅配(300616)（300616.SZ）、金牌櫥柜等收入超過20億元的肩部同業相比也存在一定的差距。

擁抱房企，搶占精裝修房市場，曾是皮阿諾彎道超車的機遇。

在房企客戶的支撐下，自2017年上市以來，除了受疫情影響的2020年，其他年份皮阿諾的收入均保持著30%以上的增長；即使在2021年，公司部分地產客戶出現流動性危機的情況下也不例外。

成也蕭何，敗也蕭何。

2022年1月29日，皮阿諾發布了業績預告。業績預告顯示，雖然在2021年公司積極開拓了保利、中海、華潤、遠洋、龍湖等房企客戶，提升了房企銷售份額，使得公司的收入同比增長了20.00%至30.00%。

但因公司主要客戶出現了流動性危機，公司不得不對與其相關的商票、應收賬款、發出的商品進行減值計提，合計計提金額或會達到12.22億元，最終讓公司在2021年出現了7.1億元到9.55億元的虧損。

而2020年皮阿諾凈利潤最高時為1.97億元；自2017年上市到2020年，公司的凈利潤合計規模為6.22億元。

影響較重的我樂家居（603326.SH）

除了皮阿諾，我樂家居在此輪房企流動性危機中也受到了較為嚴重的影響。與皮阿諾類似，我樂家居2017年上市以后收入也保持著較高的增長。

收入結構方面，截至2021年上半年，與房企之間的大宗業務收入額達到1.91億元，在當期總收入中的占比超過了25%，大宗業務是公司重要的收入來源。

1月29日，我樂家居發布的業績預告顯示，因對恒大集團、華夏幸福(600340)等兩家客戶進行了3.77億元的應收款項減值計提，2021年公司出現了1.5億元-1.2億元的虧損。

2019年、2020年我樂家居兩年的凈利潤合計為3.74億元；這意味著，2021年我樂家居的應收賬款計提讓公司損失了2年的凈利潤。

風險可控的好萊客（603898.SH）、頂固集創(300749)（300749.SZ）

此次房企的流動性危機對定制家居行業，尤其是中小定制家居廠商產生了較大的影響。

除了皮阿諾、我樂家居，2015年上市的好萊客、2018年上市的頂固集創也受到了房企流動性危機的影響。

據好萊客1月27日發布的業績預告，公司收購的湖北千川門窗有限公司（下稱“湖北千川”）與一家房企有著超過4億元的應收賬款與應收票據，這些應收賬款與應收票據存在減值風險，因此公司對收購湖北千川產生的商譽進行減值計提。

受商譽減值影響，2021年好萊客的凈利潤與上年同期相比減少5522.76萬元到1.66億元之間，同比下降20%到60%。

據頂固集創1月29日的業績預告，因客戶票據逾期問題，公司對其進行了單項的信用減值處理。受此影響，2021年公司將虧損8300萬元–5600萬元，而2020年同期公司實現了2174.10萬元的盈利。

整體看來，此輪房企出現的流動性危機，對好萊客、頂固集創這兩家定制家居企業的影響有限，在進行減值計提之后，公司有望控制好風險，繼續發展。當然，在新房銷售不佳的情況下，公司未來一段時間內的發展策劃或需要調整。

幸免于難的金牌櫥柜（603180.SH）

大宗業務一直也是金牌櫥柜的主要收入來源。2021年上半年，金牌櫥柜的大宗業務實現營收4.55億元，同比增長88.74%，在當期收入中的占比達到了34.29%。

不過因回款能力不同，金牌櫥柜的應收票據與應收賬款賬面余額在最近幾年雖有上漲，但一直不高。截至2021年三季度，金牌櫥柜的應收票據與應收賬款賬面余額僅有1.27億元，在當期流動資產中的占比不足6%。

在房企出現危機時，金牌櫥柜幸免于難。

2月10日，金牌櫥柜發布的業績快報顯示，2021年公司的收入為34.5億元，同比增長30.7%；凈利潤為3.68億元，同比增長11.31%。在下游市場出現不利情況下，金牌櫥柜依舊交出了不錯的答卷。

擁抱電商的尚品宅配（300616.SZ）

因家裝、家居行業產品難以標準化，加之不同人群對不同風格的偏愛程度也不盡相同，因此在家裝、家居領域，線下門店交易依舊是其銷售的主要模式。不過，線下交易為主的市場中，也不乏探索線上交易模式的吃螃蟹的人，尚品宅配以及其股東京東就是。

與其他爭相布局大宗業務不同，尚品宅配將門店擴張與數字化作為公司的發展方向，推出了2C、2B業務，并利用旗下的新居網設立MCN機構，打造自身具有IP價值的家居類達人。尚品宅配打造的直播電商平臺與自身的門店體系，在滿足自身的銷售需求的情況下，還對外提供O2O引流服務。

此外，尚品宅配近期擬以定向增發的形式募集8億元資金，用于成都基地的建設，布局西南市場。2021年公司的在建工程賬面余額增長明顯，而公司的短期借款也急劇增長。

轉型往往伴隨著痛苦。

2020年在公司收入僅下降10.29%的情況下，尚品宅配的凈利潤卻下降了80.81%；2021年前三季度，公司的收入為51.64億元，較2020年同期相比僅增長了17.84%；當期公司的凈利潤額為8704萬元，較去年同期增長了50.84%，但仍遠低于2019年同期的3.35億元。

凈利潤大幅下滑，尚品宅配的市值也跌破了百億，與歐派家居、索菲亞在市值方面的差距被拉開。

隨著房地產調控政策的實施，部分房企出現了流動性壓力，更多的房企開始收縮戰略布局，減少了拿地與新樓盤的建設。

中證鵬元評級認為，房企風險事件頻發，拖累定制家居行業，定制家居企業出現了明顯的“增收不增利”特征。開源證券則認為定制家居行業分化加速，龍頭優勢進一步突出。

在這樣的市場環境下，中小定制家居廠商的壓力勢必會越來越大，市場也早已用腳做出了選擇。歐派家居股價2021年來一直在高位盤整，索菲亞的股價也自2021年12月份開始快速反彈，而尚品宅配、我樂家居、皮阿諾等業績表現不佳的中小定制家居廠商，股價在近期創了新低，并持續低位震蕩。