“如今的倫敦金屬交易所(LME)期鎳價格走勢，實在讓人看不懂。”一位華爾街大宗商品型對沖基金經(jīng)理向記者感慨說。

在3月16日恢復交易后，LME期鎳先經(jīng)歷連續(xù)多個交易日大跌，過去兩個交易日(3月23日與3月24日)又連續(xù)觸及15%漲停。

LME期鎳的“大落大起”，也打了不少參與沽空LME期鎳的對沖基金一個措手不及。

“盡管我們依然認為當前LME期鎳價格遠遠高于合理估值，但過去兩天LME期鎳突然連續(xù)漲停，逼使我們不得不空頭回補止損離場。”一位多策略對沖基金經(jīng)理向記者直言。

在他看來，LME期鎳之所以在恢復交易后上演大跌大漲的劇烈波動，一個重要原因是市場流動性不足，尤其是過去數(shù)日倫敦金屬交易所多次判定部分期鎳交易(在觸及漲跌停板后)無效，令眾多市場參與者基于避險考量紛紛離場。

這也令不少投機資本有機可乘——他們借機炒作俄羅斯鎳金屬出口受限與新能源汽車產業(yè)鎳需求上升等題材，大舉進場狙擊空頭機構，打算再度導演逼空行情獲利。

值得注意的是，期鎳價格持續(xù)劇烈波動，正給倫敦金屬交易所造成更大的監(jiān)管壓力。

3月24日，LME發(fā)布最新聲明指出，禁止客戶提交每日價格變動限制(漲跌停板)以外報價的訂單，且禁令立即生效。若市場參與者出現(xiàn)不遵守上述規(guī)定的行為，LME將采取相應紀律行動。

“此舉主要目的，是為了減少額外的交易干擾。”一位大宗商品期貨經(jīng)紀商直言。過去一周以來，LME幾乎每天都因為部分期鎳交易價格高于漲停板或低于跌停板，不得不取消相關交易時段的所有交易，導致越來越多市場參與者離場，令期鎳品種的價格發(fā)現(xiàn)與市場風險對沖功能進一步減弱。

“若倫敦LME期鎳持續(xù)出現(xiàn)要么漲停、要么跌停的行情，只會加重期鎳品種的投機屬性，令倫敦期鎳品種的市場定價權威性與公允性進一步丟失。”他指出。

但是，LME期鎳的價格劇烈波動態(tài)勢仍在持續(xù)。截至北京時間3月25日17時，LME期鎳觸及36480美元/ 噸，盤中一度從漲幅9%變成下跌逾7%，令眾多跟風買漲的投機者同樣遭遇“虧損”壓力。

LME期鎳劇烈波動“探因”

上述多策略對沖基金經(jīng)理向記者指出，在3月16日LME期鎳恢復交易后，不少對沖基金開始入場押注期鎳價格下跌。究其原因，一是他們認為LME期鎳價格遠遠高于合理估值，存在一定的回調空間；二是此前參與逼空式買漲期鎳的機構也存在較強獲利回吐需要，導致期鎳價格趨于回落。

這令3月16-21日LME期鎳價格連續(xù)出現(xiàn)多個跌停板。

“但是，對沖基金沒有因沽空投資而賺錢。”他直言。由于這些天期鎳交易市場缺乏成交量，令對沖基金的沽空盤找不到對手盤撮合交易，其結果是他們眼看LME期鎳價格下跌，沒能獲取實實在在的沽空利潤。

然而，3月22日起倫敦期鎳市場成交量驟然放大，一度創(chuàng)下3月以來第二最高值，僅次于3月7日。

記者多方了解到，這背后，主要是3月22日大量持有期鎳空頭頭寸的機構選擇空頭回補以避免交割違約。按照LME規(guī)定，3月16日至22日到期的鎳合約頭寸，需在23日前完成交割或提貨。這令眾多期鎳空頭持倉機構不得不在3月22日紛紛啟動空頭回補平倉，避免出現(xiàn)交割違約風險。

“尤其在LME期鎳觸及3月22日最低點27020美元/噸時，機構空頭回補操作顯得尤其強烈。”上述大宗商品期貨經(jīng)紀商指出。這讓投機資本看到新的炒高期鎳價格獲利機會——尤其在市場普遍預期俄羅斯鎳金屬出口受限、新能源汽車產業(yè)鎳需求增加的情況下，他們紛紛在27000-29000美元/噸大舉入場買漲LME期鎳。

“過去兩天，投機資本一直在加倉買漲LME期鎳價格，導致此前尚未平倉空頭頭寸的對沖基金遭遇更大的投資虧損，觸發(fā)他們不得不止損離場，帶動期鎳價格開盤觸及漲停。”他表示。這背后，是投機資本充分利用期鎳市場交投不活躍與市場參與者持續(xù)離場，實現(xiàn)“四兩撥千斤”式的逼空買漲獲利。

在他看來，部分投機資本還發(fā)現(xiàn)當前LME引入漲跌停板交易機制所存在的某些監(jiān)管漏洞——在過去兩天期鎳價格觸及漲停板后，他們會故意在高于漲停板的價格完成數(shù)筆交易，導致LME只能宣布這個交易時段交易無效，令更多市場參與者擔心交易波折而離場，進一步放大期鎳價格劇烈上漲幅度。

“如今，市場正關注LME是否會采取抬高交易保證金等措施，令LME期鎳價格告別異常劇烈波動走勢，盡早回歸到市場合理價格區(qū)間。”這位大宗商品期貨經(jīng)紀商直言。但部分市場參與者擔心——若LME大幅提高期鎳交易保證金，更多機構或因交易成本大漲而離場，反而令LME期鎳交易市場交投更加低迷，導致期貨市場價格發(fā)現(xiàn)與市場風險對沖功能進一步減弱。

貿易商不敢貿然套保

記者多方了解到，由于LME期鎳價格持續(xù)劇烈波動，不少鎳貿易商與下游企業(yè)正迅速減少基于LME期鎳的套期保值操作。

究其原因，一是3月16日LME期鎳交易恢復以來，倫敦金屬交易所僅在3月22日給出被業(yè)內視為當天參考價格的“官方價格”，但多數(shù)下游鎳加工企業(yè)對LME這份報價并不認可，直指這份官方價格仍高于市場合理估值；二是不少貿易商發(fā)現(xiàn)LME鎳庫存正不斷流向現(xiàn)貨市場，或造成未來一段時間期鎳價格波動幅度加大(因為 LME鎳庫存持續(xù)減少)，暫緩相應套期保值操作以避免套保虧損。

一位鎳加工企業(yè)負責人向記者透露，眾多下游電鍍與不銹鋼企業(yè)認為當前鎳價偏高，紛紛采取拖延補貨策略以減低自身溢價采購風險，導致他們的買入套保需求相應下降。

在他看來，要吸引貿易商與下游鎳加工企業(yè)重返LME期鎳市場開展套期保值操作，關鍵是LME能否采取有效措施引導期鎳價格回歸合理價格區(qū)間——盡管市場擔心俄羅斯鎳出口受限與新能源汽車產業(yè)鎳需求增加，將令鎳供需關系持續(xù)緊張。但事實上，鎳供應缺口未必如市場預期般那么大。

國投安信期貨鎳研究員范潤澤表示，預計2022年印尼將新增5萬噸鎳的濕法中間品和約10萬噸高冰鎳產量，基本能覆蓋今年新能源行業(yè)對鎳的需求。二季度以后，中國鎳供應短缺擔憂也將被打消，無形間給鎳價帶來回調壓力。

上述華爾街大宗商品型對沖基金經(jīng)理指出，過去數(shù)日LME期鎳市場多次出現(xiàn)高于漲停板(或低于跌停板)的交易，表明倫敦金屬交易所對如何妥善實施“漲跌停板”交易規(guī)則不夠熟悉，僅僅依靠取消相應時段交易，反而會放大LME期鎳價格異常波動幅度。

托克集團前金屬交易員Mark Thompson表示，“目前，LME需要一場徹頭徹尾的改革”。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）