自本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)決定從6月份起縮表，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已經(jīng)全面收緊，其中對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)更多影響，這令市場(chǎng)增添幾份擔(dān)憂(yōu)。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，此輪的美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響或許小于此前的貨幣收緊周期，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)資金仍維持流入，且多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)行了預(yù)防性加息，因而資本進(jìn)一步外流的規(guī)模可能相對(duì)有限。

發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策走向如何影響新興經(jīng)濟(jì)體

中泰指出，從全球產(chǎn)業(yè)鏈的架構(gòu)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大多處在產(chǎn)業(yè)鏈的高端，中國(guó)則處在中低端，其他新興經(jīng)濟(jì)體則多處在低端，這就決定了大部分新興經(jīng)濟(jì)體都處在全球分工的不利地位，其經(jīng)濟(jì)不僅體量較小，而且也沒(méi)有形成自身健全的產(chǎn)業(yè)體系。要么是作為上游資源品的供給方，受全球經(jīng)濟(jì)周期的影響比較大；要么依附于西方國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈中，從事加工業(yè)，可替代性較強(qiáng)。

從上圖來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的依賴(lài)性，美國(guó)貨幣政策放松或收緊，都會(huì)對(duì)這些國(guó)家?guī)?lái)很大影響。例如，新興經(jīng)濟(jì)體這三次經(jīng)濟(jì)走弱都發(fā)生在美國(guó)收緊貨幣的時(shí)候：1986-1989年：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1986年內(nèi)的6%以下提升到1989年的9.8%以上；期間剔除中國(guó)后的新興經(jīng)濟(jì)體GDP平均增速明顯落后于全球經(jīng)濟(jì)增速。

1995-1998年：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1994年3%上升到1998年5.2%；期間剔除中國(guó)后的新興經(jīng)濟(jì)體GDP平均增速?gòu)?.07%降至1.2%，而美國(guó)GDP增速卻提升了。

2014-2016:美國(guó)的QE開(kāi)始退出，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從0.25%上升到0.75%，美元指數(shù)在2014年下半年到2016年間上漲了27%；期間剔除中國(guó)后的新興經(jīng)濟(jì)體GDP平均增速也低于全球水平。

不過(guò)對(duì)于此次輪調(diào)整，按照縮表至明年年底算，總規(guī)模在1.6萬(wàn)億美元左右，比上一輪縮表的規(guī)模6500億美元要大很多。故新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)面臨外資流出和本幣貶值的壓力，從而使得經(jīng)濟(jì)增速回落。

中泰指出，目前沒(méi)有充足理由認(rèn)為這輪美聯(lián)儲(chǔ)加息加縮表對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊會(huì)超過(guò)2017-2019年的上一輪縮表。因?yàn)榻刂?021年底新興市場(chǎng)資金流入約5700億美元，不足上輪QE期間的一半。而且，多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)行了預(yù)防性加息，因而資本進(jìn)一步外流的規(guī)模可能相對(duì)有限。

2022年加息背景之下新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)幾何

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在上一輪加息和縮表重疊期間，大部分大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了下跌，新興市場(chǎng)的MSCI指數(shù)跌幅大于成熟市場(chǎng)的MSCI指數(shù)。 這輪美國(guó)收緊貨幣，美元指數(shù)持續(xù)走高，新興市場(chǎng)的資金必然會(huì)流出。

中泰指出，新興市場(chǎng)在2020年開(kāi)始的量化寬松期間，新興市場(chǎng)股指的漲幅不及發(fā)達(dá)市場(chǎng)。雖然此次貨幣收緊節(jié)奏較快，加息縮表近乎完全重疊，但考慮到新興市場(chǎng)今年以來(lái)資金有所流出，股指已經(jīng)回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)已有一定釋放。

此外，美元指數(shù)能走多強(qiáng)也需要打個(gè)問(wèn)號(hào)，畢竟美國(guó)本身也存在經(jīng)濟(jì)衰退和股市泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)，這與上一輪加息-縮表周期中美國(guó)經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)的處境還是不一樣，即這輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)更大，股市泡沫也更大。因此，若美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表幅度低于預(yù)期，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值幅度估計(jì)也有限。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）