10 月份原煤產量：單月同比上漲4%，日均產量環比上升38.2 萬噸/天。 10月份，全國規模以上原煤當月產量3.57 億噸，當月同比上漲4%，累計產量32.97 億噸，同比上漲4%， 10 月份日均原煤產量1151.9 萬噸，環比2021 年9 月上升38.2 萬噸/天。增產保供措施落實帶來增量，單月產量環比上漲2299.2 萬噸(+6.88%)，日均產量上漲3.43%。

10 月份煤炭進口量：同比上升96%，環比下降18%。10 月進口煤及褐煤當月2694.3 萬噸，當月同比上升96%，環比9 月下降18.1%，1-10 月累計2.57 億噸，累計同比增長1.9%。受上年10 月基數較低影響，10 月單月進口量同比漲幅明顯，較2019 年同期增長4.9%。

綜合前10 月國內產量及進口量數據，1-10 月份國內煤炭供應量增速為+3.8%(1-9 月為+3.2%)。

固定資產投資：10 月份基建、制造業、地產固定資產投資增速分別為-4.8%、10.1%和-5.4%。

10 月基礎設施投資同比下降4.8%，1-10 月基礎設施投資累計上升0.72%，增速較2021 年1-9 月下降0.8 個百分點。

10 月制造業固定投資同比增長10.1%，1-10 月制造業固定投資累計同比增加14.2%，增速較2021 年1-9 月下降0.6 個百分點。

10 月房地產開發投資同比下降5.4%，1-10 月房地產開發投資累計同比增長7.2%，增速較2021 年1-9 月下降1.6 個百分點。

10 月份火電行業：火電產量同比上漲5.2%，水電同比下降11.9%。10 月份，國內工業增加值同比增長3。。5%，1-10 月份累計增速同比增長10.9%。

10 月份全社會發電量6393 億千瓦時，當月同比上升3.0%，環比下降5.3%，累計發電量67176 億千瓦時，累計同比上升10.0%，增速較21 年1-9 月下降0.7 個百分點。從主要發電主體來看，10 月火電產量4264 億千瓦時，當月同比上升5.2%，環比下降5.7%，火電累計47556 億千瓦時，累計同比上漲11.3%。10 月份水電產量1194 億千瓦時，當月同比下降11.9%，環比下降15.3%，水電累計10222 億千瓦時，累計同比下降2.3%。限產限電政策下，發電量環比均有所下降。

10 月份焦炭與水泥行業：10 月焦炭產量同比下降11.3%，水泥產量同比下降17.1%。鋼鐵產業鏈方面，10 月焦炭當月產量3599 萬噸，同比下降11.3%，多地焦企限產延續，原料高成本及下游需求弱勢，焦炭產量繼續下滑，1-10 月焦炭累計3.94 億噸，累計同比上升0.1%。10 月生鐵當月產量6303 萬噸，當月同比下降19.4%，1-10 月累計值7.34 億噸，累計同比下降3.2%。10 月粗鋼當月產量7158 萬噸，當月同比下降23.3%，粗鋼累計值8.77 億噸，累計同比增加下降0.7%，鋼鐵限產政策延續，單月產量降幅擴大。建材產業鏈方面，水泥10 月當月產量2.0 億噸，當月同比下降17.1%，水泥累計產量19.73 億噸，累計同比增加2.1%。

綜合前10 月國內火電、焦炭、水泥等產量數據，大致測算1-10 月份國內煤炭需求量增速為+6.3%(1-9 月為+7.2%)。(假設單位耗煤保持不變，化工及其他耗煤量不變，火電、鋼鐵、建材等需求占比分別為53%、17%、13%)

庫存情況：10 月份動力煤及焦炭庫存環比上升，焦煤庫存下降。

10 月，增產保供落地，疊加天氣影響運輸，動力煤庫存上升，截至2021年10 月末，北方重點港口(秦皇島+黃驊港+曹妃甸+國投京唐港)煤炭庫存合計1063 萬噸，相比2021 年9 月末上升23 萬噸，其中秦皇島港的煤炭庫存由405 萬噸上升至490 萬噸，曹妃甸港和黃驊港庫存有所下降，分別下降52 萬噸和19 萬噸。進入11 月，供煤有所提升，庫存繼續累計，截止11 月12 日，北方重點港口庫存達到1435 萬噸，較10 月末增加372萬噸，較去年同期增加349 萬噸。

10 月焦炭市場庫存下降，截至10 月末焦化企業(100 家)廠內庫存41.85 萬噸，相比2021 年9 月末增加19.71 萬噸，進入11 月，下游采購較差，庫存進一步增加至63.04 萬噸(11 月12 日)，較10 月末增加21.19 萬噸，較去年同期增加37.66 萬噸；焦炭原料端焦煤庫存環比下降，截至10 月末焦化廠(100 家)煉焦煤庫存691.23 萬噸，相比2021 年9 月末下降21.36萬噸，截止11 月12 日，庫存進一步下降9.45 萬噸至681.78 萬噸，較去年同期減少261 萬噸。限產政策持續推進，而下游需求持續弱勢，疊加政策調控下，對高煤價有擔憂，焦企出貨較差，采購意愿低，主動去庫存，廠內焦煤庫存下降，而焦炭庫存上升，整體來看焦煤供需緊張格局繼續緩解。

價格情況：10 月份動力煤、焦煤、焦炭價格環比均上漲。

10 月份，秦皇島山西產Q5500 動力煤市場價平均為2110 元/噸，同比上漲243.3%，單月環比上漲57.6%。1-10 月均價為1023 元/噸，同比上漲83%(或為+465 元/噸)。動力煤價格在10 月經歷了快速的上漲和下跌，10 月20 日達到了最高點2592 元/噸，隨后在政策的調控下，快速下跌至1500 元/噸(10 月29 日)。進入11 月，煤價跌勢延續，截止11 月15 日，秦皇島山西產Q5500 動力煤市場價下跌至1095 元/噸，較10 月末下跌405元/噸。

10 月份，京唐港山西產主焦煤平均為4185 元/噸，同比增長190%。10 月焦煤價格前期高位運行，之后受動力煤調控政策影響，略微下跌，整體相比9 月均價上漲63 元/噸。1-10 月均價為2438 元/噸，同比上漲64%(或為+954 元/噸)。在動力煤價格下跌影響下，主焦煤價格較10 月末下跌450元/噸至3750 元/噸(11 月15 日)。

10 月份，唐山二級冶金焦平均為4160 元/噸，全月平穩運行，同比增長106%，相比9 月均價上漲196 元/噸。1-10 月均價為2878 元/噸，同比上漲57%(或為+1045 元/噸)。進入11 月，鋼廠連續三輪提降落地，截止11 月15 日，唐山二級冶金焦價格為3360 元/噸，較10 月末下降800 元/噸。

投資策略：煤炭開采板塊(中信)1-10 月累計漲幅40%，年內漲幅31%(截止11 月15 日)，煤炭行業前期快速上漲，隨后在政策調控下回調明顯，短期波動較大。當前增產增供及限價政策逐步落地，需求淡季下游庫存回升到較為合理的位置，煤價下調幅度明顯縮小，主產區不少煤礦坑口價格已調至900 元/噸，煤價調整風險釋放比較充分，短期來看，伴隨氣溫逐漸降低，冬季需求有望不斷釋放，煤價在大幅調整后或趨于穩定。中長期來看，我們認為煤炭供應端的約束依然較強，在需求每年小幅增長的背景下，未來若干年煤炭就是稀缺資源，存量產能或就是高額利潤，現在主流個股按照50-60%去分紅，煤炭股的股息率預計仍將達到兩位數級別，煤炭資產有待重新定價，繼續看好板塊投資價值。優先推薦市場煤占比高及有產能增長彈性標的，動力煤股建議關注：昊華能源(市場化定價，業績彈性非常大)；兗州煤業(煤炭、煤化工雙輪驅動，彈性高分紅標的)；陜西煤業(資源稟賦優異的成長龍頭，業績穩健高分紅)；中煤能源(煤炭產能仍有擴張預期，煤化工業務提供業績彈性)；中國神華(煤企巨無霸，業績穩定高分紅)。冶金煤建議關注：

潞安環能(市場煤占比高，業績彈性大)；平煤股份(高分紅的中南地區焦煤龍頭，減員增效空間大)；山西焦煤(煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的)；淮北礦業(低估值區域性焦煤龍頭，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多項業績增長點齊頭并進)；山西焦化(持股中煤華晉49%股權，焦煤資產業績彈性大)；冀中能源(市場化銷售機制，低估值區域焦煤龍頭)。無煙煤建議關注：蘭花科創(煤炭化工一體化，未來產能增量可期，煤價彈性大)；焦炭股建議關注：開灤股份(低估值的煤焦一體化龍頭)；金能科技(盈利能力強的焦炭公司，青島PDH 新項目將成公司增長引擎)；中國旭陽集團(焦炭行業龍頭，市占率持續提升)；陜西黑貓(成長邏輯強，量價齊升)。

風險提示：政策調控力度過大；經濟增速不及預期；可再生能源替代；煤炭進口影響風險。

（文章來源：中泰證券）