現金是好的“風險”對沖工具嗎？

來源：金十數據時間：2021-11-16 10:29:19

Ritholtz Wealth Management LLC。的首席運營官Nick Maggiulli在最近發表的一篇文章里重點討論了現金是否為好的風險對沖工具。Maggiulli指出，市場風險可以分為“快風險”(短期內較大的下行概率)和“慢風險”(長期內較大的下行概率)。

他補充道：

“股市存在較多的‘快風險’和較少的‘慢風險’，標普500指數明天可能會下跌20%，但30年后卻可能遠高于現在。而對于現金來說則存在較多的‘慢風險’和較少的‘快風險’，同樣面值的現金，明年的價值和今年差不多，但30年后的價值就遠低于現在。”

通過Of dollars and data網站提供的數據可以發現，標普500指數在20年內下跌5%的概率為零。

值得注意的是，Maggiulli的觀點是雖然認為現金存在較多的“慢風險”，且現金并不是一種無風險資產。

Maggiulli表示：

“現金并不是無風險資產，只是一種無‘快風險’的資產，長期來看仍存在較大風險。‘慢風險’引發的問題并不會太引人關注，但與之相對的‘快風險’所導致的基金公司破產卻會成為市場焦點。雖然兩者引發的問題都是災難性的，但其中一個似乎沒有另一個那么引人注目。”

RIA公司的分析師Lance Roberts 指出，對于現金對沖來說，在牛市中持有現金可能會對財務結果造成毀滅性的影響。而股市方面，雖然標普500指數在20年內下跌5%的概率為零，但不下跌與20年的持有期內回報概念是截然不同的。

回顧股市均值回歸200日移動均線的頻率可以發現，有時候股市的回調可能造成的損失很小。

下圖將標普500指數和其在10倍、15倍以及20倍市盈率下的估值相比可以發現，隨著時間的推移，市場傾向于在估值區間的頂部和底部之間震蕩。

正如Maggiulli所指出的，這些“震蕩”代表著與投資股市相關的金融“快風險”。但需要注意的是，這些“快風險”的回調有時可能需要幾周、幾個月或幾年的時間才能結束。

Maggiulli表示：

“從短期來看，在一年或更短的時間內，政治、基本面和經濟數據對市場的影響很小。換句話說，‘價格是唯一重要的東西’。因為價格衡量的是當前‘群體’的‘心理’，是我們稱之為‘市場’的最清晰的代表。”

但從長期來看，估值的重要性也不能忽略。下圖比較了10年和20年的總實際回報率與經保證金調整的CAPE(周期性調整市盈率)比率。可以看到，隨著估值水平的提高，不管是10年還是20年期的總回報率都出現了下降。

對比市銷率的估值結果也是一樣。

上面三張圖都表明，未來10至20年的美股遠期回報率將下降2%到3%。這就是投資股市的“慢風險”，即估值在投資周期開始時升高。

下面的圖表對比了標普500指數經通脹調整后的年復合收益率和6%年復合收益率之間的差異。旨在凸顯“慢風險”的重要性。

由于兩次熊市的影響，從2000年開始，投資者的收益率遠低于6%。直到次貸危機過去后，投資的年復合收益率才達到6%。

那么回到一開始的問題，現金是一個好的風險對沖工具嗎？

投資者面臨的問題是顯而易見的。現金和股票都有風險。不幸的是，股票同時存在“快風險和慢風險”。而現金沒有“快風險”，因此短期內持有現金是相對股票來說的一種天然對沖手段。

Maggiulli在他的分析中忽略了很重要的一點，那就是投資者永遠不應該在很長一段時間內只投資一種資產。因此，投資者永遠不會面臨單一的投資選擇。相反，投資的目標是在正確的時間投資正確的資產。

正如歷史上許多偉大的投資者所說：

“投資的目標不僅是為了獲得回報，更重要的是保本。”

（文章來源：金十數據）

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