首次沖刺中小板IPO的北京嘉曼服飾股份有限公司(簡稱：嘉曼服飾)在一堆問題遭到質(zhì)疑后最終被否。不甘心的嘉曼服飾開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，在排隊一年多后，近日終于進入審核程序。金融投資報記者發(fā)現(xiàn)，在此過程中，公司曾經(jīng)出現(xiàn)的一些問題依然存在，并遭到市場質(zhì)疑。

加盟店存風(fēng)險

嘉曼服飾表示，公司構(gòu)建了線上與線下、直營與加盟的多元化全渠道銷售模式。截至2021年6月30日，公司已在全國31個省、自治區(qū)、直轄市開設(shè)有659家線下門店，其中直營店鋪199家，加盟店鋪460家。

除自營店外，加盟銷售模式已成為嘉曼服飾重要的收入來源之一。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，公司主營業(yè)務(wù)收入中，加盟模式收入分別為14435.10萬元、15307.95 萬元、13650.32 萬元、5053.74萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為19.81%、17.08%、13.09%和 9.43%。在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然通過加盟方式可以進一步加速公司規(guī)模擴張，但考慮到加盟店管理難度明顯高于直營店，若消費者發(fā)生糾紛、自身經(jīng)營問題或?qū)緲I(yè)績、品牌造成負面影響。同時，從嘉曼服飾加盟店銷售數(shù)據(jù)來看，單店效益在2020年出現(xiàn)大幅下滑，貢獻亦持續(xù)下降。

財務(wù)數(shù)據(jù)存疑

從轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板開始，嘉曼服飾財務(wù)數(shù)據(jù)“打架”的問題便持續(xù)至今，成為業(yè)內(nèi)詬病的焦點。

對比申請創(chuàng)業(yè)板上市的招股書和報送中小板的申請稿，在創(chuàng)業(yè)板招股書中，2017年嘉曼服飾實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元、凈利潤0.52 億元;在中小板的申報稿中，2017 年營業(yè)收入為 5.48 億元，凈利潤為0.55億元。這兩個數(shù)據(jù)均有差異。

從嘉曼服飾最新發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上會稿來看，2020年、2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為104347.33萬元、53608.84萬元。其中，主營業(yè)務(wù)收入分別為104300.65萬元、53594.61萬元。而在之前發(fā)布的招股書申報稿中，2020年公司營業(yè)收入為9101.90萬元，主營業(yè)務(wù)收入為91055.22萬元;2021年1月6月營業(yè)收入為46210.28萬元，主營業(yè)務(wù)收入為4619605萬元。可以看到，嘉曼服飾自相矛盾的財務(wù)數(shù)據(jù)背后真實性存疑。

存貨規(guī)模偏高

對于服裝行業(yè)來說，高存貨一直是困擾行業(yè)的痛點之一。雖然看出問題所在的嘉曼服飾已在著手控制存貨規(guī)模，但就目前來看，存貨偏高的問題依舊。

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，公司存貨賬面價值分別為26606.59 萬 元 、27121.54 萬 元 、34076.38萬元、30039.11萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為39.32% 、 33.87% 、 32.43% 和29.70%。值得一提的是，嘉曼服飾存貨中的庫存商品占比最高，在各期末存貨賬面價值的占比均在90%以上。作為服裝企業(yè)，庫存商品的高低直接反映了產(chǎn)品的受歡迎程度。

高存貨帶來的負面效應(yīng)也在財務(wù)表中得以體現(xiàn)。2018年-2021年上半年，公司存貨計提跌價準備分別為4609.23萬元、5034.73萬元、5535.07萬元、4971.10萬元。從計提跌價準備金額來看，對利潤的拖累十分明顯。有分析人士指出，公司庫存商品庫齡超過1年的占比超過30%，高庫齡產(chǎn)品銷售難度較大，降價銷售對利潤空間有負面影響。整體來看，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致存貨跌價增加，以及存貨變現(xiàn)困難，都將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

募投項目存疑

對于此次嘉曼服飾IPO，市場爭議最大的是，公司根據(jù)線上線下經(jīng)營情況關(guān)閉了部分直營店，但又通過募投項目對直營店進行擴張。一關(guān)一 開，公司上市融資被質(zhì)疑“圈錢”的意味濃厚。

招股書顯示，嘉曼服飾本次IPO募集資金中有1.05億元用于營銷體系建設(shè)項目，具體為：擬定在全國一二線城市選擇合適場所，以購置和租賃相結(jié)合的方式布置線下直營門店，對門店進行裝修，以營造良好的購物消費環(huán)境并完成直營門店備貨，直營門店共計125個。

增加直營店、增加銷售規(guī)模不難理解，但在嘉曼服飾本次通過募集資金加碼直營店前，公司卻因為種種原因關(guān)閉了部分線下店鋪。在招股書中嘉曼服飾表示，由于電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，部分線下店鋪銷售下降，公司根據(jù)店鋪實際銷售情況，關(guān)停了部分線下店鋪。公司直營門店從2018年初的325家降至2021年上半年末的199家，其中直營店凈減少99家，還有27家轉(zhuǎn)為加盟店，直營店共計減少高達126家。

嘉曼服飾因部分線下店鋪銷售下降而關(guān)停部分直營店，卻又通過募投項目建設(shè)直營店，讓人難以理解，募投項目合理性、必要性遭到業(yè)內(nèi)普遍質(zhì)疑。（記者 林珂）