天風期貨點評美國原油拋儲：若能盡數釋放平衡格局將被逆轉

來源：天風期貨研究所時間：2022-04-03 10:26:49

拜登宣布將在未來6個月的時間內，以每天100萬桶的速度釋放共1.8億桶的SPR，預計將從5月開始正式投放。

這是歷史上美國最大規模的SPR釋放，背后的邏輯和實際的釋放能力值得市場關注。

不同尋常的釋放反映了

美國對地緣的評估

1. 美國的角度評估俄油的缺口可能是長期的事情，且缺口在100萬桶/天以上。

我們在此前對于俄烏事件對原油市場的影響評估時，強調的重點在于兩點，一是局勢的進展變數會直接影響到盤面的波動；二是對俄的制裁是否會因為戰事的緩和而被取消，也就是說，若停火協議能夠達成，歐美是否會解除對俄的制裁，這將直接決定了俄羅斯原油出口是否能夠恢復。

在考慮俄羅斯的缺口在150到200區間的情境下，我們在二季報中推演的情景下發現當下的產量決策很難在Q2將俄油的缺口完全補齊。那么美國這邊決定將超預期的釋放SPR(以庫存的轉移快速補充供應缺口的方式)，實際上就是反映了美國對俄烏事件的評估，也就是在認為至少對俄的制裁是長期的事情，俄油缺口將一直存在的情況下，才會去釋放一個長達6個月的計劃。

2. 同時對于伊朗回歸的預期可能有所下降。

庫存轉移的方式除了SPR還有伊朗蓄勢待發的天量浮倉，美方沒有加快釋放伊朗的浮倉，而選擇將自身SPR可用天數降至90天安全線以下，美國的角度來看，可能是降低了Q2能夠重回伊核協議的樂觀預期。

若能盡數釋放，平衡格局將被逆轉

以當前的平衡表來看，Q2:供應下調俄羅斯150，需求下調俄烏戰爭20，中國疫情70(一個月)；H2:供應下調俄羅斯100，上調伊朗30，需求下調30。

這樣推出來Q2整體維持去庫，去庫幅度在50-100萬桶/天區間。

若美國從5月開始以100萬桶日的速度開始釋放，對Q2來說，平衡將由去庫轉為緊平衡；對H2來說，將扭轉平衡格局，轉為累庫。

實際釋放情況要打個問號

1. 美國SPR基本情況：截至3月，美國SPR庫存為5.68億桶，主要存儲在消區，也就是得州以及路易斯安那州的四個巨大洞穴中。從這主要的4個SPR庫通過管道連接煉廠終端的運輸能力大概在220萬桶/天。

2. 歷史釋放的完成情況并不理想。去年11月美國聯合幾個主要消費國共同釋放SPR的情況來看，美國計劃釋放5000萬桶，而截至今年3月，仍有約3000萬桶尚未釋放。

數據來源：高盛

此前3月初，IEA主導釋放6000萬桶的計劃中(其中美國將承擔3000萬桶的量)，目前暫未看到實際的釋放舉動。

數據來源：Reuters

另外，IEA計劃在今日宣布再次釋放一定量的SPR。

這里值得關注的是，美國所宣布的100萬桶/天的釋放量是否會有部分是屬于IEA的集體釋放計劃中。

對于釋放能力的瓶頸討論

1. 競標條件的限制。目前還不知道美國這次的計劃是以直接拋售為主，還是以輪換形式為主。但售出的方式基本還是以競標為主。受到競標條件的限制，比如對保證金的要求、參與方的資質要求、對歸還條件的限制等等因素，都有可能造成SPR釋放的不夠順暢情況的發生。

2. 物流能力的限制。由于本次釋放規模是空前的，美國消區的管輸或者汽運能力的增量是否能夠承擔這么大的釋放壓力仍具有較大不確定性。

3. 煉廠加工能力的限制。實際上美國已經超季節性提負了，總開工升至92.1%，美灣升至95.6%，均大幅超過19年水平。從這個角度開，繼續提負的空間有限。

那么SPR的釋放很有可能會作為出口的替代選擇，可能需要考慮油種的再平衡，因為美國甜油居多而歐洲更缺中質偏重的油。

小結

美國創記錄的釋放SPR的情況表明了其對抑制國內油價和通脹的決心，但同時也反映出其對俄油缺口長期化、以及伊核或繼續延期的評估態度。若能盡數釋放，平衡格局可能最快在2季度后期到3季度開始扭轉為累庫。但從歷史的釋放情況來看，當下美國仍未釋放完去年11月的計劃、以及3月初IEA的共同計劃，歷次的完成情況都不太好。我們評估了實際釋放過程中可能存在的瓶頸問題，這或許可以為后續100萬桶/天的實際釋放速度做一定的參考。

（文章來源：天風期貨研究所）

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