月醞知風之銀行業：估值修復仍有空間年報期關注盈利質量

來源：平安證券時間：2022-03-02 15:08:00

行業核心觀點：估值修復仍有空間，年報期關注盈利質量。從目前披露的業績快報來看，21年4季度經濟下行壓力下絕大多數上市銀行基本面保持穩健，營收增速穩中有升，資產質量總體平穩，資負兩端平穩擴張，利潤增速維持高增。展望2022年1季度，穩增長政策的逐步落地有望對銀行基本面構成支撐，目前板塊靜態估值水平僅0.64x，仍處于歷史絕對低位，安全邊際充分，我們仍然看好對經濟和銀行資產質量過度悲觀預期企穩修復下板塊的估值修復機會。個股推薦：1)以招商銀行、寧波銀行、郵儲銀行為代表的兼顧資產質量表現與財富管理能力的銀行；2)以成都銀行為代表的基本面邊際改善明顯、成長性優于同業的優質區域性銀行。

行業熱點跟蹤：行業監管趨嚴，關注內部資本補充實力。面對資本監管的嚴格要求和展業擴張的需要，大行和中小銀行均承受一定資本補充壓力。其中，大行資本充足水平普遍較高，四大行的核心一級資本充足率均超出監管要求2%以上，但由于國內四大行還面臨TLAC的額外監管要求，因此未來也存在一定資本補充壓力，但考慮到國內資本補充工具的拓展，整體達標壓力有限。相比于大行，國內部分股份行、城商行的資本補充迫切性更為明顯，截至2021年三季度，股份行中有中信、民生、華夏等，區域型銀行中有成都、青島、無錫等銀行的核心一級資本充足率與監管底線距離不足1%。面對資本壓力，能夠看到其中大部分銀行都在積極通過可轉債、定增、配股等形式通過外部融資補充核心一級資本。但從長期來看，我們認為商業銀行應該更為注重盈利能力提升，優化資本使用效率、尋求更為輕資本的發展模式。具體來看，加大對于以財富管理、零售金融、普惠金融等輕資本消耗型業務的拓展是商業銀行的重點突圍方向，我們看好具備相關資源稟賦優勢的銀行能夠從競爭中勝出。

市場走勢回顧：2月銀行板塊上漲1.01%，跑贏滬深300指數0.62個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第19位。2月銀行股漲跌分化，其中蘇州、興業、成都漲幅居前，單月分別上漲6.3%、5.7%、2.9%，寧波、青農商、中信跌幅居前，單月分別下跌2.5%、2.1%、1.1%。

宏觀與流動性跟蹤：1)2月制造業PMI為50.2%，較上月提升0.1個百分點，制造業景氣水平略有上升，其中大/中/小企業PMI分別為51.8%/51.4%/45.1% ，環比+0.2%/+0.9%/-0.9%，大中型企業延續景氣，小型企業經營壓力仍大。2)2月1年期MLF利率維持2.85%不變，LPR 1年期/5年期較上月持平，分別為3.70%，4.60%。市場利率環比上行，2月1/10年期國債收益率分別較上月上漲5.9/7.7BP至2.02%/2.78%。3)2022年1月信貸數據符合預期，單月新增人民幣貸款3.98萬億元，較去年同期多增4000億元，存量增速11.5%，相比上月低0.1個百分點，連續6個月下行。

風險提示：1)宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升；2)金融監管力度抬升超預期；3)中美摩擦升級導致外部風險抬升。

（文章來源：平安證券）

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