距離全年市場收官進入最后兩個月倒計時，A股市場的震蕩格局依然延續。受此影響，今年以來1.6萬億市場的“固收+”基金，持股倉位和債券倉位都呈現下降態勢，以控制該類產品的波動率。

多位基金投資人士表示，“固收+”基金比較看重對回撤的控制，未來的資產配置也將更為關注自下而上精選標的，做好該類型基金的精細化管理。

震蕩市控制波動率

“固收+”基金年內減倉2.4%

今年以來，“固收+”基金整體的持股倉位和債券倉位，都呈現下降的態勢。

數據顯示，截至三季度末，“固收+”基金(統計偏債混合和二級債基)總規模接近1.6萬億元，其中持有A股市值2502.89億元，占基金凈值比為15.79%。持股比例環比中報數據下降0.56個百分點，比去年末更是下調了約2.4個百分點。

與此同時，“固收+”基金的持債資產也從去年末的90.16%降至87.95%，下滑2.21個百分點，該類產品的資產總值占凈值比，也從116.05%降至111.3%，下滑接近5個百分點。

對此，財通基金固定收益部基金經理楊燁超表示，“固收+”基金一直比較看重對波動的控制，目前“固收+”基金整體持股倉位有所降低，或跟市場波動率上升有關。

數據顯示，中證轉債指數從年初371.96一路上漲至9月高點427.08。截至2021年10月29日，存量374只可轉債的平均價格是118.26元，分位值83.50%，高于2018 年至今的歷史中位數；轉股溢價率27.20%，分位值為94.61%，處于2018年至今較高水平。

“三季度以來，市場波動明顯增加，轉債的轉股溢價率處于歷史上較高位置，因此，系統性地降低股票和債券倉位對‘固收+’基金控制波動率是有幫助的。”楊燁超表示。

金鷹基金絕對收益投資部總經理林龍軍也認為，三季度A股市場風格變化較大，債券市場則呈現先下行再震蕩的走勢。在超預期降準的帶動下，利率市場也呈現出明顯的下行態勢。

“在股債兩市都存在較大波動，且年內剩余時間股債性價比都在下降，不確定性上升的背景下，‘固收+’類產品組合的風險控制就顯得尤為重要。”林龍軍表示，“通過積極地調整倉位，降低股市震蕩對產品凈值的沖擊，是控制凈值回撤的重要手段。”

嘉實新添益基金經理顧晶菁也認為，在整體基金回撤有約束的情況下，“固收+”可能會以降低持股的倉位去控制波動。

顧晶菁進一步解釋了四種可能的原因：第一，在今年上半年，全A估值分位數在70%左右，權益類資產的估值調整風險依然存在；第二，自上而下看，當前的宏觀經濟指向了“類滯脹”的狀態，回顧歷史上類似的通脹環境，權益資產整體而言難有大的整體性大機會；第三，從行業角度看，“碳中和”和新能源產業鏈等主題是今年的主要線索，對很多基金經理的能力圈提出了新的挑戰；第四，在指數震蕩過程中，個股波動越發劇烈，板塊漲幅兩級分化嚴重，外加行業分化更為嚴重，非常難有穩定的正收益。

另外，“固收+”基金達到全年收益目標，也是降低權益倉位的一大原因。

楊燁超補充說，自年初以來，絕大多數“固收+”基金的累計收益水平應已達到全年的收益率目標，因此“固收+”基金在這個位置上進行適當地減倉，是可以理解的。“而持債部分，一般看久期，就目前的操作和市場觀察看，我們認為沒有出現明顯降低久期的行為。”

增減倉方向分化

追求業績的穩定和持續

在股市的大幅震蕩中，基金的資產配置也大幅分化，部分基金如嘉合磐石、華潤元大景泰、中信建投穩利等，三季度大幅加倉30個點；而匯豐晉信2026、匯添富年年豐、金鷹民安回報一年定開等產品，同期卻減倉了20個點以上。資產配置的不同方向，展現了基金經理對后市的不同態度。

楊燁超認為，目前，“固收+”基金大多會維持比較低的持股倉位，這主要是因為“固收+”基金始終最為看重對回撤的控制。

“基于穩健投資回報的目標，對于回撤的控制，我們在操作層面更多關注的或不是在出現回撤之后如何控制，而是在上漲階段如何控制參與率。”楊燁超表示，也就是說即使看好市場，“固收+”基金或也不會把倉位頂得太高。從結果上來看，“固收+”的持股倉位會相對整體偏低。

顧晶菁也表示，我們團隊會結合投資者的收益預期、未來資產的長期觀點和風險預算，結合相關量化模型和基金經理的實際風格進行調整，形成最終的股債配置中樞。“一旦股債配置比例的中樞定了，除非市場有極大的變化，中樞不會進行過大的調整。”

在林龍軍看來，理財凈值化是長期驅動力，“固收+”類產品不在于資產端的爆發力或相對業績的領先性，更多的是追求長期良好的收益的穩定性、持續性。關鍵在于負債端管理、收益預期管理、以及風險管理。

“我們不排斥波動，不激進不保守，但始終追求與波動相匹配的收益。”林龍軍表示，資產端我們將重視盈利向上或估值提升順暢的行業和股票，堅持各個產品的功能定位，堅持大類資產的配置作為組合管理的核心，此外也會強化風險控制在“固收+”組合中的作用。

談及對未來市場環境的預判和資產配置安排，楊燁超表示，今年股票市場明顯的行業輪動風格，在明年或較難延續，屆時會適當地收縮戰線，股票倉位有所壓降，自下而上地精選一些標的，或有機會取得可觀的收益回報。“具體在操作層面，我們也不會把倉位壓至更低，因為自下而上還是存在一些機會的。”

林龍軍則認為，預計“固收+”的長期投資格局不會變，理財凈值化仍然是大趨勢，“固收+”會衍生更多的細分方向，需要更精細化的管理。

表1:2021年三季度“固收+”基金大幅增減倉一覽

(截止日：11月6日)

（文章來源：中國基金報）