美聯儲縮減QE靴子落地，令境內外人民幣匯率走勢驟然分化。

截至11月4日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.3985附近，較前一個交易日上漲81個基點；境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及6.3998，較前一個交易日下跌82個基點。

在業內人士看來，這反映了境內外外匯市場參與者的不同交易心態。具體而言，境內企業注意到美聯儲對提前加息“只字不提”，加之外貿高景氣度延續，使得年底結匯需求持續旺盛，因此敢于買漲人民幣匯率；相比之下，境外投資者認為10月美國非農就業數據可能大幅回升，美聯儲提前加息預期或升溫，轉而調低了離岸人民幣匯率估值。

“目前，境內外人民幣匯差出現倒掛，即境內匯率開始高于境外匯率，跨境匯差套利交易隨之退潮。”香港地區的一位銀行外匯交易員指出。整體而言，4日境內外人民幣匯率面對美聯儲縮減QE基本保持平穩波動，體現境內外金融市場已充分消化其帶來的影響力。

外管局副局長王春英10月份曾表示，當前中國外匯市場抗風險能力較過去明顯增強，此次美聯儲貨幣政策調整不會改變中國國際收支基本平衡的格局，也不會改變人民幣匯率基本穩定的態勢。

“究其原因，一是市場對美聯儲縮減QE已有充分預期，短期內引發國際市場動蕩的風險相對可控；二是新興市場國家自身的穩健性也得到提升，對美聯儲貨幣政策調整的適應性有所增強；三是中國宏觀經濟基本面穩健，外匯市場日益成熟，對外負債結構不斷優化，抵御外部沖擊的能力明顯增強。”王春英指出。

一位華爾街對沖基金經理向記者表示，即便境外投資者更熱衷于押注美聯儲提前加息，但他們并未掀起沽空人民幣熱潮。

“4日沽空離岸人民幣匯率的主要資本力量，還是銀行。受到美元指數回升影響，相應調低了離岸人民幣匯率價格。這預示著人民幣匯率已基本平穩渡過美聯儲縮減QE的沖擊波。”上述對沖基金經理指出。

境內外匯率為何走勢迥異？

盡管美聯儲在縮減QE的同時，對提前加息“三緘其口”，但眾多境外投資機構仍押注美聯儲或在明年年中提前加息。

“這驅動部分對沖基金在買漲美元指數的同時，壓低離岸人民幣匯率套利。”上述銀行外匯交易員指出。

但是，4日對沖基金沽空人民幣的規模并不高，離岸外匯市場偶有對沖基金的百萬美元級沽空人民幣的交易指令，但這些人民幣賣單不足以觸發離岸人民幣匯率大幅回落。

“究其原因，外匯市場對美聯儲縮減QE已有充分預期，且當前美元指數也充分反映這一趨勢，因此全球外匯市場缺乏大舉買漲推高美元指數的熱情，也就很難營造沽空人民幣套利的氛圍。”上述銀行外匯交易員直言。

不過，面對美元指數回升，境內在岸市場人民幣匯率反而出現逆勢上漲走勢。

一位境內股份制銀行對公業務部門主管告訴記者，4日很多外貿企業仍在持續開展結匯操作，推高了在岸市場人民幣匯率。

“此前，這些外貿企業也擔心美聯儲縮減 QE將令在岸人民幣匯率承壓，一度選擇觀望等待人民幣匯率回落再結匯。”他透露。但隨著4日人民幣兌美元中間價報6.3943，較前一個交易日調升136個基點，且再度漲破6.4整數關口，這些企業意識到人民幣匯率并未承受太大的下跌壓力，轉而按照原先的操作節奏開展結匯，在岸人民幣匯率因此得到較強支撐。

4日早盤起，在岸人民幣匯率就相當堅挺，很少看到機構的沽空賣單，在岸人民幣匯率始終徘徊在日內高點6.3921附近；直到下午4點歐洲交易時段開啟后美元指數突然回升，才出現部分銀行的沽空賣單。

上述對公業務部門主管看來，眾多外貿企業面對美聯儲縮減QE已做好全面的匯率套保操作，不再因美聯儲貨幣政策轉向等事件而貿然追漲殺跌，因此在岸人民幣匯率波動相當平穩，那些打算伺機沽空人民幣套利的投資機構也“找不到任何機會”。

機構加快中國國債投資步伐

前述銀行外匯交易員向記者表示，隨著4日境內外人民幣匯率走勢分化與匯差收窄，原先一度風靡的跨境匯差套利交易驟然啞火。

“以往多數時候，由于境外人民幣匯率較境內高出約150個基點，不少企業將境外人民幣先換成美元，再通過跨境貿易或資金歸集等方式將美元拿到境內，換取更多的人民幣。”上述交易員指出。如今，境內外人民幣匯差收窄至20-30個基點，已不夠覆蓋跨境匯差套利交易的操作成本。

在多位境外投資機構資產配置部人士看來，境內匯差套利交易退潮與境內外匯差收窄，有助于降低人民幣匯率波動性，境外投資機構增持境內中國國債時，相應的匯率風險對沖操作成本隨之下降。

“此前境內外人民幣匯差超過200個基點時，跨境匯差套利交易格外活躍，導致人民幣匯率波動性加大，不少海外投資機構不得不花費20-30個基點的利差(中國國債與同期美國國債之間的收益率之差)收益，用于購買外匯衍生品對沖人民幣匯率波動風險。”一位歐洲投資機構亞太區首席代表告訴記者。如今，這些境外投資機構完全可以省下這筆開支，提振了配置中國國債的回報率。

記者多方了解到，4日不少跟隨富時羅素世界政府債券指數(WGBI)配置中國國債的境外債券投資型ETF機構明顯加快了對中國國債的投資步伐。究其原因，境內外人民幣匯差縮窄降低了匯率風險對沖操作成本，配置中國國債的收益率更貼近WGBI指數業績基準。

（文章來源：21世紀經濟報道）