2022 年1 月人身險公司原保費(fèi)收入按可比口徑同比基本持平。1)2022 年1 月，人身險原保費(fèi)8387 億元(自2021 年6 月起，銀保監(jiān)會披露的行業(yè)數(shù)據(jù)不含處于風(fēng)險處置階段的保險機(jī)構(gòu))，同比-4.9%，規(guī)模保費(fèi)9848 億元，同比-2.4%；可比口徑下，人身險公司原保費(fèi)收入同比基本持平。保戶投資新增交費(fèi)(萬能險為主)同比+24%、投連險同比-66%；21 年同期二者分別-22%、+219%。2)我們預(yù)計，1 月保費(fèi)增速不理想，主要原因為：①2022 年“開門紅”籌備時間較2021 年明顯延后；②2021 年同期受新舊重疾定義切換導(dǎo)致保費(fèi)基數(shù)較高。

③2021 年以來人力規(guī)模持續(xù)收縮，導(dǎo)致2022 年開門紅人力基礎(chǔ)遠(yuǎn)低于2021年。④受疫情等因素影響，當(dāng)前居民保險消費(fèi)需求依然較為疲軟。我們預(yù)計，3月以后由于2021 年同期基數(shù)將有顯著下降，保費(fèi)增速或?qū)⒂瓉硪欢ǔ潭雀纳啤?/p>

2022 年1 月健康險保費(fèi)同比+0.5%，占比較2021 年同期基本持平。1)1 月健康險保費(fèi)同比+0.5%，21 年同期增速為+28%，增速大幅下滑；健康險占比14%，較2021 年同期占比基本持平。2)我們認(rèn)為，從中長期來看健康險仍有較大發(fā)展空間，通過打通保險、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性，為保險業(yè)務(wù)增長賦能。

2022 年1 月產(chǎn)險保費(fèi)可比口徑下同比+13.5%，車險保費(fèi)增速較上月+4pct.1)2022 年1 月產(chǎn)險公司保費(fèi)達(dá)1774 億元，按可比口徑同比+13.5%，2021 年同期增速為+0.1%，我們預(yù)計產(chǎn)險保費(fèi)明顯回暖，主要是受車險增速提升，以及意健險等非車業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長等因素影響。2)車險保費(fèi)增速再提升，而健康險、企財險、農(nóng)險保持較高增速。車險保費(fèi)同比+12%，較上月增速+4pct，較2021 年同期增速+25pct，我們預(yù)計車險保費(fèi)已經(jīng)回到正增長道路上，未來車險保費(fèi)增速將逐步恢復(fù)至正常水平。健康險/企財險/農(nóng)險/責(zé)任險分別同比+27%、+15%、+13%、+11%，較21 年同期增速分別+1pct、-6pct、-24pct、-14pct。

3)自2021 年6 月開始，人保財險當(dāng)月保費(fèi)增速持續(xù)跑贏市場，并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。

2022 年1 月末行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)23.24 萬億元，較年初+0.1%。銀行存款/債券/股票和基金/非標(biāo)等分別占比11.8%/39.4%/12.4%/36.5%。股票和基金1月末占比較年初-0.3pct，債券+0.3pct，銀行存款+0.5pct，非標(biāo)-0.5pct。

估值低位，安全邊際高，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。當(dāng)前保險板塊負(fù)債端、資產(chǎn)端均存在邊際改善機(jī)會。1)我們預(yù)計3 月后受去年同期基數(shù)大幅下降影響，保費(fèi)降幅有望明顯收窄，樂觀情況下不排除正增長可能。2)3 月1 日長端利率回升至2.8%，我們認(rèn)為若伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，利率繼續(xù)上行，則險企資產(chǎn)端壓力將得到一定緩解。3)商業(yè)養(yǎng)老保險利好政策不斷釋放，業(yè)務(wù)增長動能持續(xù)加強(qiáng)。4)2022 年3 月1 日保險板塊估值0.40-0.67 倍2022E P/EV，仍處于歷史低位，公募持倉接近冰點，安全邊際高。行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續(xù)低迷；保障型產(chǎn)品增長不及預(yù)期。

（文章來源：海通證券）