3月8日，也即三八婦女節當天，被稱為“女人的茅臺”的愛美客(300896)發布了2021年年報。作為非手術類醫療美容上游龍頭企業，公司在2021年不僅營收和凈利翻倍，營收還首次突破10億元大關。

金融投資報記者注意到，愛美客主要營收仍然過度依賴透明質酸鈉產品;同時，公司去年股價不斷下滑，與業績背離。此外，愛美客高達93.7%的毛利率已超過貴州茅臺，引起市場廣泛關注。

主營產品“偏科”

愛美客主要從事生物醫用材料及生物醫藥的研發、生產和銷售，主要產品為基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線產品，以及衍生的“伴侶型”化妝品品牌矩陣。目前，公司獲批上市的產品主要分為凝膠類和溶液類注射產品。

年報顯示，愛美客2021年實現營業收入14.48億元，同比增長104.13%;歸母凈利潤為 9.58 億元，同比增長117.81%。其中，愛美客溶液類注射產品的比重不斷提高，該類產品主要成分是注射用透明質酸鈉復合溶液、醫用羥丙基甲基纖維素-透明質酸鈉溶液。年報顯示，公司溶液類注射產品收入10.46 億 元 ， 同 比 大 幅 增 加133.84%，營收占比達到72.25%，相較 2020 年的占比又提升了近10%。對此，愛美客表示，“以嗨體為核心的溶液類注射產品增長幅度更大。”

金融投資報記者注意到，無論是愛芙萊還是嗨體，都屬于透明質酸鈉類產品。2019年，愛芙萊和嗨體的收入分別為2.19億元、2.43億元，占總收入的比重達39.25%、43.55%，合計占比超80%。而在2020年和2021年，公司透明質酸鈉的溶液和凝膠類產品占比合計均在98%以上。

或許是出于對產品過于單一的考慮，愛美客近年來不斷拓展業務線。據了解，除了在自研管線的推進外，公司還在2021年利用約8.56億元超募資金增資暨收購韓國Huons 部 分 股 權 ， 持 股 比 例 達25.42%，而這一金額已超公司2020年全年營收。收購標的主營業務為以A型肉毒毒素產品為代表的醫療美容相關生物制品的研發、生產和銷售。如此大手筆的投資，盡管展現出愛美客加碼肉毒市場的決心，但目前并未帶來預期收益，反而產生了11.16萬元的虧損。

從年報來看，公司擁有的注射用A型肉毒毒素Hutox已進入III期臨床試驗。有業內人士表示，如若成功上市，將對愛美客業績有質的提升。但作為毒性最強烈的生物毒素之一，肉毒素面臨嚴格的行政管制，進入壁壘很高，愛美客的注射用A型肉毒毒素產品究竟何時能進入市場還沒有時間表。

股價與業績背離

除了主營產品出現嚴重“偏科”問題外，愛美客超高的收益率則更為離譜。年報顯示，愛美客2021年的銷售毛利率高達93.7%，銷售凈利率為66.12%。

如此高的毛利率是什么概念，以2021年前三季度為例，愛美客的銷售毛利率、銷售凈利率分別為93.54%、69.25%。相同時期，貴州茅臺的銷售毛利率和銷售凈利率分別為91.19%、53.02%。即便醫美行業普遍具有毛利率高的特點，“醫美三劍客”中另外兩家公司昊海生科、華熙生物去年前三季度的銷售毛利率分別為74.24%、77.79%，銷售凈利率分別為24.65%、18.39%，明顯低于愛美客。

正是得益于超高的毛利率，愛美客在體量小于其他醫美公司的情況下，實現了凈利潤第一。從業績面來看，Wind數據顯示，華熙生物、昊海生科2021年分別實現營業收入49.48億元、17.66億元，對應歸母凈利潤分別為7.8億元、3.52億元。由此可見，愛美客要想保持亮眼的業績，離不開高毛利率的支撐。

從二級市場表現看，愛美客股價與業績背道而馳。2021年上半年，受醫美概念帶動，愛美客股價不斷走高，但 2021 年 7 月初創844.44元新高后，股價開始回落。截止2022年3月9日收盤，公司股價收報484元，較844.44元的高點跌去逾四成，總市值為1047億元。

與此同時，“醫美三劍客”另外兩位成員，自2021年7月至今，股價也悉數下滑。昊海生科和華熙生物均在去年7月走出階段性新高后，轉而一路下跌。截至目前，二者股價區間高點已跌去超60%。

對此，有分析師指出，一方面是醫美概念估值回歸，另一方面醫美行業或迎來“監管”時代。近年來，醫美行業在高速發展的同時，“虛假宣傳”、“無證經營”等問題層出不窮。在這一背景下，各地監管部門相繼開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作，相關法律法規也陸續發布。

值得注意的是，愛美客沖刺港交所也被按下了“暫停鍵”。2021年7月，愛美客曾發布公告稱，公司遞交的港股上市資料已獲證監會受理。今年2月，港交所披露信息顯示，愛美客赴港上市申請材料“失效”，雖不代表“失敗”，但對公司上市進程不免產生影響。（記者 劉敏）