面對迭創年內新高的美元指數，人民幣匯率依然保持“堅挺”。

截至3月8日19時，境內在岸市場人民幣對美元匯率觸及6.3175，較前一個交易日上漲20個基點；境外離岸市場人民幣對美元匯率則徘徊在6.3205，較前一個交易日上漲28個基點。與此對應的是，美元指數則達到99.03，隔夜一度創下年內新高99.42。

一位國內大型銀行外匯交易員表示，人民幣匯率之所以在美元強勢上漲壓力下仍表現堅挺，主要得益于三大因素：一是今年前兩個月中國貿易順差達到1159.5億美元，增加19.5%，令市場相信中國外貿仍將延續高景氣度；二是俄烏局勢正推動更多避險資金涌入人民幣資產；三是本周以來中美利差(10年期中美國債收益率之差)回升至102個基點，提振了人民幣匯率估值。

一位香港外匯交易員向記者直言，3月8日人民幣匯率無視美元迭創年內新高而持續堅挺，還受到中間價“意外”上調的影響——盡管隔夜美元指數一度創下年內新高99.42，但3月8日人民幣對美元匯率中間價報在6.3185，較前一個交易日上調293個基點，很大程度提振了外匯市場的買漲人氣。

“受此影響，3月8日多數交易時間境內外人民幣匯率始終保持上漲態勢，尤其是美元指數從年內高點回落，吸引眾多量化投資資金紛紛買漲人民幣。”他指出。

一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者透露，受俄烏局勢影響，當前越來越多全球投資機構正在緊急調整投資模型，令人民幣匯率持續受青睞。具體而言，他們一方面抬高宏觀經濟因子權重，將更多資金投向經濟增長相對穩健的國家資產；另一方面則大幅提高通脹因子權重，將大量資金投向通脹相對較低的國家資產。

“由于中國經濟增長基本面穩健且通脹相對較低，令人民幣匯率無疑成為這次投資模型調整的最大受益者之一。”他指出。與此對應的是，目前這些全球投資機構正將資金從通脹趨于上升且經濟面臨下行風險的國家撤離，轉向更安全的投資品種。

在這位歐洲大型資管機構亞太區首席代表看來，盡管這有助于人民幣匯率短期內無視美元上漲而持續“堅挺”，但中長期而言，考慮到美聯儲加息預期升溫等因素發酵，人民幣匯率仍將呈現雙向波動態勢。

“但這也足以令全球投資機構有效對沖非美貨幣匯率大幅下跌風險。”他強調說。

三大抄底資金“躍躍欲試”

上述香港銀行外匯交易員指出，2月底地緣政治風險升級以來，人民幣儼然成為少數在美元指數強勢上漲下表現堅挺的貨幣。

“即便上周以來美元指數迅速上漲突破99整數關口，人民幣匯率仍處于6.30-6.33之間平穩波動，表明在6.33下方有很強的抄底買盤。”他指出。尤其在3月7日晚美元指數一度創下年內新高99.42令離岸人民幣跌破6.33整數關口后，大量抄底資金涌入令3月8日離岸人民幣匯率迅速收復6.33整數關口。

在他看來，目前抄底資金主要分成三類，一是從歐洲流出的避險資金，二是鑒于中國外貿延續高景氣度而看漲人民幣的對沖基金資金，三是外貿企業的結匯資金。

“目前，前兩者是驅動人民幣持續堅挺的最重要力量。”這位香港銀行外匯交易員認為。上周以來，兩者幾乎貢獻了離岸市場人民幣新增交易量的逾50%。

一位華爾街多策略對沖基金經理向記者表示，受避險資金涌入的影響，目前眾多華爾街投資機構已將人民幣短期均衡匯率調高至6.25附近，令越來越多投資機構持續加入買漲人民幣的陣營。

“尤其在當前金融市場波動不確定性驟增的情況下，只有相對確定性的獲利投資品種往往能吸引更多資金青睞，無形間放大其漲幅，目前人民幣匯率恰恰符合這種特征。”他指出。

一位境內大型私募機構經濟學家則向記者分析說，近期人民幣匯率無視美元指數大漲而持續堅挺，還有一個重要因素，就是境內銀行間美元流動性相對寬裕，令境內人民幣易漲難跌。

他給記者算了一筆賬，今年前兩個月中國外貿順差達到1159.5億美元，但期間中國外匯儲備則回落約363億美元，表明境內銀行間市場云集大量美元流動性(尚未考慮海外資金結匯加倉人民幣資產)，這種狀況令境內在岸市場人民幣兌美元匯率高于離岸市場匯率，給人民幣匯率“堅挺”提供新的支撐。

“但是，當前大舉押注人民幣匯率單邊快速上漲的海外對沖基金并不多。”前述香港銀行外匯交易員指出。究其原因，或許是近期美元指數強勢上漲令他們“投鼠忌器”。事實上，多數海外大型資管機構認為，人民幣匯率終究會回歸雙向波動態勢，但這足以幫助他們有效對沖其他非美貨幣匯率大幅下跌風險。

全球資管機構調倉利好人民幣匯率

上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者指出，近期人民幣匯率持續堅挺的另一個不容忽視因素，是全球機構正在大幅調整投資模型。

“由于原油天然氣農產品等大宗商品價格上漲令全球經濟再度面臨下行風險，目前眾多全球投資機構都在緊急調倉，將更多資金投向通脹相對較低且經濟增長基本面穩健的國家，而中國經濟穩健增長且通脹較低，無疑令人民幣成為最大受益者之一。”他指出。

一位華爾街大型對沖基金外匯交易主管透露，在2月金融市場劇烈波動令他們將資金從新興市場撤離填補歐洲投資組合保證金缺口后，目前他們正重新返回新興市場，但與以往不同的是，此次他們將大部分資金投向低通脹且經濟增長穩健的新興市場國家資產，反而對通脹走高且經濟下行風險增加的新興市場國家避而遠之。

“由于越來越多全球投資機構都采取類似的調倉策略，未來一段時間將有更多全球投資機構與資金流入人民幣資產。”他指出。

中國外匯交易中心發布的最新數據顯示，截至2022年2月底，以法人為統計口徑，512家境外機構投資者通過結算代理模式入市，當月新增4家；738家境外機構投資者通過債券通模式入市，當月新增5家。

前述歐洲大型資管機構亞太區首席代表坦言，這將令人民幣匯率在短期內繼續“無視”美元指數上漲，呈現堅挺態勢。但就中長期而言，考慮到中美貨幣政策分化幅度加快等因素，人民幣匯率將大概率呈現雙向波動態勢。

“相比美聯儲加息或令非美貨幣匯率面臨較大幅度回落風險，人民幣匯率雙向波動態勢仍能形成較高的安全墊效應，協助全球投資機構降低投資組合的波動性與回撤值。”他強調說。何況，隨著離岸市場人民幣匯率衍生品日益豐富，海外投資機構可以采取差異化的匯率套保策略實現穩健的正回報。

（文章來源：21世紀經濟報道）