金融市場正火熱。在美國，標準普爾500指數連續7天上漲，上周收盤再創新高。尤其是熱門股票，如特斯拉和英偉達，估值高得驚人。僅在過去三周，這兩家公司的市值就增長了約6000億美元。

知名金融市場半月刊《格蘭特利率觀察家》(Grants Interest Rate Observer)的創始人、著名金融歷史學家詹姆斯·格蘭特(James Grant)對股市上猖獗的投機行為提出了警告。

詹姆斯·格蘭特表示，在當前的環境下，人們需要更加謹慎。他表示，投資者必須警惕異常寬松的貨幣政策、強烈的投機欲望和高杠桿率相結合所帶來的強大威力。

在The Market/NZZ對格蘭特的深度采訪中，格蘭特將當前的環境與20世紀60年代后半期進行了比較，并解釋了他為什么預計通脹將持續處于高水平以及這對美元和黃金的意義。

記者：格蘭特先生，你認為2021年秋季末的金融市場會是什么樣子？

格蘭特：似乎只有周末休市時，股價才不會創新高。當前的情況是異常的，我們的利率處于史上最低水平。與此同時，一些股票的估值也達到1999年至2000年以來最高水平。我們正處于有史以來投機最為狂熱的時代之一。

記者：很少有人像你一樣了解金融市場的歷史。你認為當前的環境與過去有什么相似之處？

格蘭特：當然有一些相似之處。比如，上世紀60年代末消費者物價指數(CPI)上漲，新股發行和場外交易股票大幅增加。在那個時代，一位筆名為“亞當·斯密”的作家寫了一些關于華爾街的暢銷書，包括《金錢游戲》。他說，只有年輕人知道發生了什么。

我認為這與當前新奇的環境相似：如果你給20幾歲的人每人一百萬美元，他們會直接買所有的正在上漲的NFTs(中文名為“非同質化代幣”，是一種數字資產)和加密貨幣。

記者：當前的情況與以往的投機泡沫是否也有具體區別？

格蘭特：我認為當前的時代思潮是獨特的，其獨特之處在于投機的強烈程度和所涉及龐大數額。而被投機者用于對沖風險的杠桿效應可能是前所未有的。

記者：在杠桿方面，你認為哪里出現了過度行為？

格蘭特：我特別想到的是企業杠桿。舉個例子，你可以從債務質量的下降中看出來這一點，負債與現金流的比率甚至比2007-2008年(次貸危機)的還要高得多。

記者：目前，最重要的問題是，通脹上升是持續的，還是暫時的。你認為呢？

格蘭特：我認為通脹是持續的。在美國，10年期國債收益率在1.5%左右，而目前測算的通貨膨脹率超過了5%，生產者價格漲幅更大。因此，債券市場和美聯儲一樣，正在把大筆賭注押在這種暫時性通脹的概念上，而這一概念完全是出于商品和服務的短缺，而不是購買力的過剩。

記者：為什么你認為美聯儲對短期通脹的評估可能被證明是錯誤的？

格蘭特：有趣的是，此前只有一次嚴重的通脹是發生在和平年代。在美國，1965年之前的每一次通貨膨脹，都發生在戰爭中或戰爭之后。

記者：那時候通貨膨脹是怎么產生的？

格蘭特：人們在談論70年代的通貨膨脹時不應該忘記，它其實始于60年代中期，以一種看似無害的方式存在著。就像現在，當時很多人說，有一點點通脹是可取的，因為它拉動了商業的發展，它使人們對未來感到樂觀，因為他們的名義工資在上升。

所以，通貨膨脹就這樣慢慢地出現，但在你意識到之前，它就已經根深蒂固了。

記者：還有什么能說明通貨膨脹率將會居高不下？

格蘭特：在美國企業界，或許還有其他地方的商界人士，普遍采取行動，在供應鏈和制造過程中建立安全邊際。全球供應鏈的現狀多少讓人想起了全球證券的估值，那就是，金融市場沒有安全邊際，供應鏈的建設也幾乎沒有安全邊際。

記者：這和通脹有什么關系呢？

格蘭特：制造業回流正在形成趨勢，生產活動從看似受到良好保護的低成本亞洲中心被轉移出來。在我看來，人們正在快速轉變他們的預期，并正在適應可能被證明是更持久的通脹，而這一速度比20世紀60年代要快得多。

記者：然而，上周美聯儲再次重申，它認為通脹將不會持續高企。

格蘭特：美聯儲就像站在市場錯誤一邊的投機者。

記者：自疫情爆發以來，美聯儲首次在一定程度上減少了債券購買。到明年夏天，刺激計劃也應該會完全結束。這難道不是朝著正確的方向邁出的一步嗎？

格蘭特：縮減購債規模只是美聯儲表示“我們沒有在收緊政策，只是以一個較慢的速度實施寬松”的一種方式。這就像在火上少澆一點油。

記者：在危機時期，投資者不是通常會在美元等避險資產中尋求庇護嗎？

格蘭特：可能是。但在20世紀70年代，并非如此。因此，這在很大程度上取決于世界對美國地緣政治實力的看法，也取決于美國利率的走勢。如果股票價格下跌，美聯儲可能會再次放松政策，而這對美元來說不是什么好消息。

記者：眾多周知，你是黃金的狂熱粉絲。目前你對這種貴金屬有什么看法？

格蘭特：黃金的不同尋常之處在于，它處于這種投機熱潮之外。相對于標準普爾500指數，金礦類股可能處于空前低價的水平。無論收益率、自由現金流、市盈率，還是利潤率，相對于大盤而言，金礦股可能是有史以來最便宜的。因此，在賭博和投機的沸騰海洋中，黃金是一座被冷落的孤島。

記者：黃金何時才能再次強勁？

格蘭特：黃金不是加密貨幣，不是非同質化代幣，也不是特斯拉。我認為，只要股價不斷創新高，黃金就不會引起太大的關注。所以就算我依舊看好黃金，我還是很沮喪。

（文章來源：金十數據）