受美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息影響，一度被對沖基金推崇的通脹交易驟然退潮。

截至6月24日19時(shí)，倫敦LME期銅主力合約徘徊在8306.4美元/噸，盤中一度跌至2021年以來最低點(diǎn)8220美元/ 噸。

(資料圖片)

倫敦LME期錫主力合約則徘徊在23466.5美元/噸，盤中同樣創(chuàng)下去年2月以來最低點(diǎn)22980美元/噸。

“這背后，是美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息正令經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂驟增，令對沖基金開始擔(dān)心大宗商品需求回落幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供應(yīng)缺口。”一位華爾街大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理向記者指出。受美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息影響，如今越來越多對沖基金都在討論美國或明年遭遇經(jīng)濟(jì)衰退，令他們意識到需求減弱正替代供應(yīng)短缺，成為影響未來大宗商品價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。

一位美國大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商透露，這種擔(dān)心已在倫敦LME期鋅身上展現(xiàn)得淋漓盡致——盡管LME鋅庫存跌至過去25年以來的最低值，且鋅現(xiàn)貨價(jià)格較三個(gè)月期鋅的溢價(jià)幅度高達(dá)199.85美元/噸，但 LME期鋅價(jià)格無視這些“利好”，在6月24日一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)3387美元/噸。

“以往這將是一件不可思議的事。眾多對沖基金肯定會瘋狂逼空推高期鋅價(jià)格?！彼赋?。

在這位大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商看來，對沖基金無視供應(yīng)缺口而毅然退出通脹交易，另一個(gè)不同忽視的因素是美聯(lián)儲大幅加息正大幅推高杠桿融資成本，導(dǎo)致他們不得不對通脹交易進(jìn)行獲利回吐以實(shí)現(xiàn)“去杠桿化”。

“此外，我們還注意到，目前金屬期貨大幅回調(diào)，還與原油價(jià)格回落存在著極高的相關(guān)性。”他指出。作為通脹交易的重要風(fēng)向標(biāo)，原油期貨價(jià)格一直影響著對沖基金參與通脹交易的熱情。但隨著6月中旬以來NYMEX原油期貨價(jià)格從123.65美元/桶驟跌至105.71美元/桶，通脹交易的人氣已經(jīng)遭受重創(chuàng)。

“目前，只有少量CTA策略對沖基金仍在留守，他們豪賭供應(yīng)缺口終將超過需求減弱，成為左右未來大宗商品價(jià)格波動的勝負(fù)手?！鄙鲜鋈A爾街大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理指出。但越來越多宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金不愿再與他們“共進(jìn)退”，因?yàn)樗麄儞?dān)心美聯(lián)儲大幅加息令美元走強(qiáng)，將推倒通脹交易的最后一根救命稻草。

誰動了通脹交易的奶酪

多位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，6月中旬NYMEX原油期貨大幅回落，已然成為這輪通脹交易潮退的導(dǎo)火索。

究其原因，一是原油期貨在通脹交易投資組合里占據(jù)較大的比重，其價(jià)格下跌或令通脹交易投資組合凈值大幅回調(diào)，迫使越來越多對沖基金止損離場；二是美聯(lián)儲大幅加息75個(gè)基點(diǎn)正引發(fā)華爾街對美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的討論，令越來越多對沖基金開始擔(dān)心大宗商品需求驟降，紛紛平倉倫敦期銅等多頭頭寸。

“長期以來，倫敦期銅一直被眾多對沖基金視為經(jīng)濟(jì)增長的晴雨表，一旦經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，他們就會主動壓低LME期銅價(jià)格走低，或大舉平倉期銅多頭頭寸?！鼻笆鋈A爾街大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理指出。

RJO Futures高級市場策略師Bob Haberkorn指出，6月24日倫敦期銅期錫迭創(chuàng)年內(nèi)新低，一個(gè)重要原因是隔夜公布的美國6月Markit制造業(yè)PMI初值創(chuàng)下23個(gè)月新低，表明美聯(lián)儲大幅加息已經(jīng)影響到美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出需求，更令對沖基金上演“多殺多”場景。

一位宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理直言，目前眾多對沖基金的通脹交易投資占比已降至去年底以來的最低值，甚至部分對沖基金已完全平倉所有通脹交易頭寸。這背后，是他們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，作為傳統(tǒng)的工業(yè)制造大國，德國與日本的工廠生產(chǎn)活動增速都出現(xiàn)大幅放緩，加之美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，正令未來大宗商品價(jià)格走勢的決定性因素，從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)向需求驟降。

“這很大程度改變了通脹交易的投資獲利邏輯，從此前的買漲獲利，轉(zhuǎn)向盡早平倉獲利了結(jié)。”他指出。

記者多方了解到，過去兩周，對沖基金所減持的倫敦期銅期錫期鋅規(guī)模累計(jì)達(dá)到百億美元。甚至不少對沖基金寧愿放棄炒作庫存大降題材逼空期鋅獲利的機(jī)會，表明他們不再關(guān)注“供應(yīng)缺口”所帶來的投資機(jī)會，更聚焦需求下降大環(huán)境下的獲利了結(jié)。

前述大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商向記者直言，由于過去兩周倫敦期銅期錫期鋅幾乎已回吐年內(nèi)所有漲幅，目前多數(shù)對沖基金的通脹交易策略均未能實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，甚至部分平倉步伐稍慢的對沖基金還承受逾6%的投資損失。

“目前，他們正期待抄底資金入場推高金屬期貨，令他們可以減少損失同時(shí)盡早逢高離場?！彼嘎?。若美聯(lián)儲大幅加息令美元持續(xù)走強(qiáng)，一度風(fēng)靡華爾街的通脹交易或?qū)⒑芸祺鋈宦淠弧?/p>

不甘心的“抄底者”

隨著通脹交易驟然潮退令大宗商品價(jià)格紛紛回落，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始預(yù)期下半年全球通脹率有望加速回落。

“畢竟，上半年的高通脹，很大程度是受到能源等大宗商品供應(yīng)短缺而價(jià)格持續(xù)走高影響。反之它們價(jià)格回落，或?qū)⒓涌焱浕芈渌俣??！币晃蝗A爾街資管機(jī)構(gòu)策略分析師向記者分析說。

但是，眾多華爾街對沖基金與資管機(jī)構(gòu)對此另有看法。

多位大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理向記者直言，盡管美聯(lián)儲大幅加息令經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大且開始壓低大宗商品需求，但大宗商品供需關(guān)系是否從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)變成供應(yīng)過剩，仍是未知數(shù)。尤其在俄烏沖突持續(xù)升級的情況下，他們正密切關(guān)注天然氣、原油與農(nóng)產(chǎn)品供需緊張關(guān)系是否得到實(shí)質(zhì)性改善，作為他們重返通脹交易再度推高大宗商品的重要依據(jù)。

近日，德國經(jīng)濟(jì)事務(wù)和氣候行動部長Habeck表示，就現(xiàn)在開始，天然氣屬于“稀有資產(chǎn)”，一些國家正身處天然氣危機(jī)。若供應(yīng)持續(xù)下降，價(jià)格繼續(xù)上升，這將造成不可挽回且危害廣泛的能源市場波動，令人聯(lián)想到引發(fā)2008年金融危機(jī)的“雷曼時(shí)刻”。

記者多方了解到，面對杠桿融資成本驟增與美元走強(qiáng)等因素的負(fù)面沖擊，部分對沖基金仍打算伺機(jī)重返通脹交易陣營。這背后，是他們沒有因近期大宗商品價(jià)格下跌而相應(yīng)調(diào)低未來美聯(lián)儲加息幅度。

前述大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商向記者透露，隨著倫敦LME期銅跌破8300美元/噸整數(shù)關(guān)口，部分CTA策略對沖基金與多策略對沖基金開始入場抄底。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為通脹交易有望卷土重來，只要美聯(lián)儲因經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大而考慮放緩激進(jìn)加息步伐。

“盡管很多華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為在當(dāng)前高通脹環(huán)境下，美聯(lián)儲放緩激進(jìn)加息步伐屬于小概率事件，但這些對沖基金秉承富貴險(xiǎn)中求的策略，越是小概率的事件，越有望創(chuàng)造更高的超額回報(bào)。”他表示。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）