北京時間11月16日，在中美兩國元首視訊期間，在岸、離岸人民幣雙雙創2021年6月新高。其中，在岸人民幣兌美元升破6.37關口至6.3666，漲約0.3%，同時接近三年來歷史高點(5月31日的6.3565)，離岸人民幣兌美元升破6.37關口至6.3633。

近期美元持續走強為全球貨幣走勢的大背景。受美國10月消費者價格(CPI)超出預期的6.2% 推動，美元指數上周漲約0.95%，最高觸及95.26，創2020年7月來的最高水平。

人民幣或將以更漸進的步伐升值

今年迄今為止，人民幣已升值2.4%，為亞洲表現最好貨幣。11月15日，在岸、離岸人民幣對美元匯率曾一度收復6.38關口，日內分別最高至6.3783、6.3739。

根據中國外匯交易中心數據，三大人民幣匯率指數上周全線上漲。11月12日，CFETS人民幣匯率指數為101.08，創2015年12月以來新高，按周漲0.25%；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數報105.25，按周漲0.1%；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數報99.49，按周漲0.28%。

“經濟與匯率短暫反向。” 瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)表示，雖然中國經濟活動有所放緩，但人民幣相對美元持穩于6.4左右，貿易加權匯率仍然接近2015年高點。中國(相對美國)經濟數據跟人民幣表現最近似乎呈現了反向的關系。

瑞銀CIO指出，從過去6個月中美經濟數據看，兩國經濟狀況走向分化，但人民幣相對表現平穩。“市場普遍認為這是因為中國外貿強勁，加上其名義及實際利率具有吸引力，吸引資金流進債市所致。另外，跟其他國家相比，中國的通脹水平相對溫和，令人民幣在全球主要貨幣中表現一枝獨秀，支持其貿易加權匯率。”

在其看來，中國今年貿易及經常賬盈余(相當于GDP 2.1%)，疊加中美名義利差仍達到150至220個基點(實際利差更高)，對人民幣形成了支撐。

數據顯示，盡管中國與美國10年期國債收益率差收窄至1.3%，但短期利率差異仍在2%以上， 而且票息與波動率之比穩定在0.5。

“在過去的一年里，人民幣對美元升值了3.5%，但在貿易加權或CFETS一籃子貨幣的基礎上幾乎翻了一番。”高盛在最新研究報告中預測稱，考慮到2020年的升值，人民幣貿易加權匯率穩步上升，接近2015年貶值前的高水平。即使從目前的水平來看，仍預計人民幣將進一步升值，但將以更漸進的步伐，即在一籃子貨幣基礎上升值0.9%。

高盛表示，若在關稅或與美國的貿易關系方面出現積極驚喜，人民幣將成為主要受益者。 “從結構上看，過去一年再次證實了中國政府債券在公共和私人投資者的全球固定收益投資組合中的地位--它們不僅提供了體面的收益，而且由于它們與核心利率缺乏相關性，對中國國內沖擊的反應也很可靠，因此具有吸引力的多樣化。由此我們預計這里的資金流動將繼續下去，從而對人民幣形成支撐。在主要貨幣中，人民幣最有可能持續表現出色。”

瑞銀CIO補充稱，需要注意的是，中國經常賬改善的情況可能出現變化，明年出口增長或將放緩，對人民幣構成的支持料將轉弱；人民幣相對美元的名義利差優勢正逐漸減少，并將進一步收窄。與此同時，美聯儲已準備收緊貨幣政策，而中國人民銀行開始適度放松政策。

“我們認為貨幣市場并未全面注意到這些改變，但在未來6個月會逐步體現。” CIO由此預計，因此，美元兌人民幣在未來3至12個月料將反復上行，本季度，人民幣估計在6.35至6.55區間震蕩，在明年9月前進一步走向6.65。

美元指數預期分化

美聯儲11月縮減購債規模已定，市場接下來的不確定事件是，前者何時開始首次加息。

當地時間11月10日，美國勞工部統計局數據顯示，美國10月未季調CPI年率為6.2%，達1990年12月以來最高水平，剔除波動較大的食品和能源價格后，10月核心CPI環比上漲0.6%，同比上漲4.6%，為 1991年8月以來最高水平。美元指數隨后最高觸及95.26，今年迄今已累計上漲5.8%。

“外匯市場對相對終端利率定價仍然非常敏感。” 德銀研究報告稱，最近美國前端利率的大幅波動，加上歐洲央行對歐洲定價的反擊，致使利率差的重新擴大。但同樣重要的是，美國的收益率曲線正在積極地趨于平緩。“正如我們之前所強調的，我們的經驗性工作表明，美國曲線的熊市/扭轉式平坦化和晚期的增長動力對廣義美元非常有利。”

高盛指出，高估值、更具競爭力的海外資產回報，以及美元的全球角色面臨新的壓力為美元的結構性弱點。

“然而，美聯儲稍早收緊貨幣政策的前景縮小了未來幾個月美元持續走軟的空間。” 高盛表示，除非美國通貨膨脹率低于預期，允許美聯儲在更長的時間內維持貨幣政策不變，否則美元(尤其是對歐元)將處于區間震蕩之中。

高盛認為，美國通脹遠高于預期，政策制定者對AIT(平均通脹目標)的解讀可能比其最初認為的更為強硬。 因此，市場將美聯儲的加息日期從今年年初的2024年3月左右提前到了2022年7月。“盡管我們仍然認為美元在結構上是脆弱的，在中期預測中，我們將繼續預期美元將持續貶值，但美聯儲早些時候收緊貨幣政策的前景，降低了未來幾個月美元疲軟的周期性理由，尤其是相對于G10交叉貨幣。”

瑞銀在其11月15日報告中認為，在購買力平價的基礎上，美元已被高估，現在看來甚至更高估了。然而，盡管存在這種長期失衡，瑞銀報告仍相信，美元在未來一年仍可能繼續升值。

“在收緊政策方面，美聯儲走在了其他主要央行的前面。” 瑞銀報告稱，僅次于挪威央行和英國央行，同時也將遠遠領先于歐洲央行。“因此，我們預計10年期美國國債相對于德國國債的收益率溢價將從目前的175個基點升至200個基點，為美元提供支撐。此外，由于美國最近自上世紀50年代以來首次成為燃料凈出口國，美國經濟受近期能源價格走強的影響小于其他大多數主要國家。”

全球經濟增長放緩也有利于美元，而不是歐元區和日本等出口導向型經濟體的貨幣。“全球經濟增長的峰值可能已經過去，我們預計全球GDP今年將增長約6%，明年將增長4.7%。然而，歐元區和日本對海外銷售的更大依賴可能會在未來一年損害它們的貨幣對美元的匯率。根據世界銀行的數據，出口占GDP的比例，歐元區為29%，日本為18%，美國為12%。” 瑞銀報告解釋道。

此外，在瑞銀看來，美元應該會從實際利率上升中受益。“在預期的通貨膨脹之后，10年期美國國債的收益率本周跌至創紀錄的低點- 1.2%。然而，我們認為，隨著美聯儲逐漸收緊政策，這一比例將上升。預計美元兌歐元、瑞士法郎和日元將進一步走強。到2022年底，歐元兌美元匯率將跌至1.10歐元。”

瑞銀指出，越來越有可能的是，美聯儲首次加息確實或在明年。美聯儲收緊貨幣政策是我們預期美元走強的一個關鍵原因，而一個充滿活力的新興市場貨幣將不可避免受到影響。

（文章來源：21世紀經濟報道）