環球熱消息：中資美元債投資迎來重要窗口期

來源：證券時報網時間：2022-09-05 05:48:37

在美聯儲加息縮表步伐加快、通脹上揚疊加風險資產估值高企、中美利差倒掛等因素影響下，中資美元債持續承壓。

目前時點如何看待中資美元債投資機會？近日，證券時報記者專訪了融通基金基金經理成濤。在成濤看來，最壞的時刻已經過去，未來三到六個月或許是中資美元債投資機遇的窗口期。

(資料圖片)

中資美元債存量近萬億美元

在成為一名合格境內機構投資者(QDII)債券基金經理之前，成濤曾經長期從事外匯和海外債券交易工作。工作至今，成濤已有10年證券、基金行業從業經歷，他在2012年5月至2015年10月就職于國家外匯管理局中央外匯業務中心交易員，2015年11月至2017年5月就職于嘉實基金，任外匯交易員。2017年6月加入融通基金，曾任國際業務部專戶投資經理，現任融通中國概念債券 (QDII)基金經理。

中資美元債一直是他重點關注的投資品種。據介紹，中資美元債是指中資企業(包括境內企業或其控制的境外企業或分支機構)在離岸債券市場發行的、向境外舉借的、以美元計價、按約定還本付息的債券。中資美元債起步于2008年前后，并在過去十年經歷了跨越式的發展，目前存量規模已接近萬億美元，成為中資企業不可或缺的融資渠道之一，也為投資者帶來了相對豐厚的回報。根據Bloomberg數據，自2012年1月1日至2020年7月31日，以人民幣計價的彭博中資美元指數絕對回報為96%。

不過，2020年8月以來，中資美元債收益持續下跌。以人民幣計價的彭博中資美元債指數衡量，最大回撤高達23%，不少QDII債券基金業績也出現了較為明顯的回撤。對此，成濤表示，主要是由于人民幣升值、美國利率進入上行周期、國內經濟動能放緩、房地產行業信用風險逐步暴露等諸多因素共振造成的。

中資美元債迎來配置機遇期

展望中資美元債市場的后市發展，成濤旗幟鮮明地指出，在經歷了兩年的風雨洗禮后，中資美元債市場已迎來重大配置機遇期，原因有三：

首先，從絕對收益率水平衡量，中資美元債已經系統性、較大幅度地高于同一發行人在境內發行的人民幣債券。一方面，中美國債利差顯著倒掛，3年期美國國債收益率高達3.4%，處在2008年以來最高點，3年期中國國債收益率僅有2.2%，處在2008年以來最低點；另一方面，中資企業在海外的信用利差也遠高于境內。對于同一家發債企業、境內外收益率一高一低，性價比不言而喻。當前境內資金環境寬松，資產荒頻現，但如果放眼境外中資美元債，境內投資者仍有很大的選擇空間來根據自身風險偏好配置資產。

其次，從周期位置看，中資美元債收益率水平處在筑頂階段，在未來一年或開啟下行趨勢，有望為投資者帶來資本利得。自2021年以來，中美周期出現明顯錯位。中國經濟在供給沖擊、需求收縮和預期轉弱三重壓力下是實質性放緩，貨幣政策連續降準、降息，帶動境內債券收益率下行；美國在大規模財政刺激之后放松防疫政策，導致經濟過熱、通脹高企，美聯儲今年以來連續大幅加息，帶動美元債券收益率大幅上行。展望后市，中美周期有望反轉，國內穩增長政策集中發力，豬肉等周期性通脹因素逐漸回歸，流動性易緊難松，貨幣政策或回歸正常化，國內債券收益率易上難下。而美國收益率曲線深度倒掛，提示經濟衰退可能性較大，加息最快的時間大概率已經過去，市場甚至預期2023年進入降息通道，美債收益率有望反轉下行，也將帶動中資美元債收益率回落。

最后，美元相對人民幣有望繼續走強，利好境內投資者持有美元債。自2020年8月至2022年3月，美元兌人民幣匯率從7.2升值至6.3附近，升值幅度達12.5%，此后又逐漸貶值至6.9，成濤認為，美元相對人民幣仍有升值空間。一方面，全球經濟走弱、美國相對偏強的大環境通常都是美元的升值周期，目前來看仍未結束；另一方面，美元指數在過去一年升值幅度高達22%，突破上一輪周期最高位，相比之下人民幣的貶值幅度偏小，人民幣貿易加權指數不降反升，這主要得益于中國較強的貿易順差支撐。隨著日元、歐元、韓元等主要出口型貨幣對美元匯率相繼創下過去十年新低，人民幣或將對美元繼續溫和貶值，同時貿易加權匯率指數維持相對穩定。

“在中資美元債市場經歷了創紀錄下跌后，投資者仍然應該相信周期的力量。鐘擺偏離中間位置越遠，在極值位置回擺的動能也就越大，這種時刻在中資美元債市場或正在悄然到來。”成濤表示，歷史上，由于中美周期錯位，境內外債券價格的相關性較低，境內投資者在當前時點配置美元債，一方面或可提升組合到期收益率水平，另一方面也可適當對沖未來一年境內銀行間市場收益率環境反轉的尾部風險。

（文章來源：證券時報網）

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