2021/2022年度全球油籽整體供應轉向寬松，主要因大豆預期豐產。其中，2021/2022年度美豆生長季已經結束，南美產量是累庫關鍵，也是中短期美豆市場交易重點。若南美豐產兌現，預計CBOT大豆或在明年1月中旬以后隨著南美定產節奏擠出天氣升水，大豆價格將從目前1350美分/蒲式耳振蕩中心下移至1100美分/蒲式耳附近，但明年二季度后隨著市場交易重點轉向新季美豆，CBOT大豆價格仍有振蕩上揚可能。

A 2021/2022年度

大豆產量將達創紀錄水平

大豆因其優良的育種科技以及廣泛的下游消費，已經成為全球最大的油籽品種，無論是種植面積還是產量都遠超其他油籽。美國農業部(USDA)的預估數據顯示，2021/2022年度全球有1.32億公頃土地用于大豆種植，其中巴西是最大的大豆種植國，種植面積達到4040萬公頃。近年來，受高額利潤驅使，巴西農民種植大豆積極性高漲，甚至出現了毀林種豆情況。相對來說，曾經的“世界第一”——美國在大豆種植面積方面有所縮減，2021/2022年度為3498萬公頃，仍未恢復到減產之前水平。同為南美國家的阿根廷種植面積也較為穩定，最近5年種植面積維持在1650萬公頃，并無太多變化。

圖為全球大豆種植面積繼續擴張

圖為全球主要國家大豆單產水平

產量方面，USDA預計2021/2022年度全球大豆產量達到3.82億噸的創紀錄水平，其中生長季已經結束的美豆產量預估1.2億噸，同比增幅5%；仍處在生長期的巴西大豆產量預期1.44億噸，阿根廷4950萬噸，同比增幅分別為4%和7%。但截至12月底南美作物已有天氣炒作苗頭，后期南美產量兌現才是保證全球大豆在新年度實現增產增庫的關鍵。

在國際豆油價格維持高位且豆粕價格升溫情況下，USDA預估2021/2022年度全球大豆壓榨同比增加1277萬噸，其中主要增量仍來自中國。預計受國內生豬存欄同比恢復影響，2021/2022年度中國大豆壓榨量可達到9700萬噸，同比增加400萬噸。USDA預估阿根廷大豆壓榨也出現較大增幅，2021/2022年度可以達到4200萬噸，同比增加184萬噸。另外，美國大豆壓榨增量為135萬噸，預計2021/2022年度總量可以達到5960萬噸。

出口方面，在豐產預期下，USDA預計2021/2022年度巴西大豆出口總量可達9400萬噸，同比大幅增加1235萬噸。巴西大豆出口增量主要來自對美豆出口擠占，2021/2022年度全球大豆出口總量同比調增僅734萬噸，而美豆出口量同比下調587萬噸至5579萬噸。

在消費平穩增長預期下，全球大豆豐產帶來了庫存累積。據USDA預估，2021/2022年度全球大豆庫存連續第二年累積，至1.02億噸，為歷史第二高。其中庫存增量主要來自美國，預計截至2021/2022年度期末美豆庫存累積至925萬噸，同比增幅33%。USDA對美豆庫存調增或主要推測南美豐產下對美豆出口市場擠壓。若此預期兌現，隨著新年度南美逐漸定產后美豆價格或承壓。

B 新季作物播種情況影響美豆價格走向

2021/2022年度美豆生長季已經結束，后期產量端調整空間不大。USDA數據顯示，2021/2022年度美豆為豐產年，種植面積恢復至8720萬英畝，同比增加4.6%，單產51.2蒲式耳/英畝，總產量可達到1.2億噸，同比增長近5%，基本與歷史最高紀錄2018/2019年度總產量持平。

圖為美豆收獲面積與產量對比

圖為美國大豆年度單產跟蹤

市場已經開始關注美豆新季作物。基于美豆過去一年的價格表現以及種植利潤情況，有機構將2022年美豆種植面積上調至8790萬英畝，但對美豆新作面積的集中交易是從明年2月中下旬的年度農業展望論壇為起點。農業展望論壇的數據來自模型推斷，有較大不確定性。以2021年為例，USDA在2月農業展望論壇中對美豆新作種植面積預估為9000萬英畝。但在3月底的種植意向報告中，根據當時對種植戶的意愿調查，大幅下調至8760萬英畝，更加貼近12月報告中的8720萬英畝。

而對美豆單產的關注通常是在6月作物基本完成播種后。通常情況下，市場對單產的判斷主要依據降雨和氣溫而做出，周度優良率也是市場交易的重要標的。但優良率并不能完全代表單產水平，以2021年為例，7—8月，北方平原的超級干旱曾引起市場對美豆單產擔憂，配合當時作物優良率持續處于歷史均值下方，因此8月之前市場對美豆單產交易集中在50蒲式耳/英畝以下。但最終通過實地巡查，美豆2021/2022年度單產確定在51.2蒲式耳/英畝，大幅高于早期預估。

圖為美豆年度壓榨情況對比

預計2021/2022年度美豆國內壓榨需求有所回升，主要因其榨利高企。2021年4月以后，美豆壓榨利潤連續突破數道整數關口，最高點接近4美元/蒲式耳，超過同期5年均值的2倍。在此高利潤驅使下，預計2021/2022年度美豆壓榨量可達到5960萬噸，創歷史最高值。而目前來看，美豆國內榨利或更多來自豆油消費驅動。

2021/2022年度美國豆粕需求增量不大，預計同比增加74萬噸至4763萬噸，增幅為1.57%。其中國內飼用消費量為3438萬噸，同比增加近30萬噸，增幅0.85%，與美玉米的飼料消費增幅(0.88%)保持一致。美豆粕飼用消費增量或主要來自美國內賴氨酸供應偏緊以及其他蛋白原料使用下滑。2021/2022年度美豆粕的出口預估為1288萬噸，同比增加近40萬噸，增幅3.14%。美豆粕出口增量應該源于全球豆粕進口需求的整體調增，另外兩個主要出口國阿根廷和巴西的豆粕出口量預估同比也出現100萬噸和40萬噸的增長。

圖為美豆油粕比跟蹤

USDA預估數據顯示，2021/2022年度美豆油消費同比增幅可達到7.4%，遠高于美豆粕1.57%的消費同比增幅以及壓榨量2.31%的同比增速。其中，美豆油的消費增長主要來自生柴消費。2021/2022年度美豆油的生柴消費可以達到499萬噸，同比增加近100萬噸，增幅25%?？傮w來看，預計2021/2022年度美豆油面臨去庫節奏，期末庫存將降至87萬噸附近，同比減幅達到12%。

出口方面，美豆出口在2020/2021年度表現亮眼，出口總量達到6166萬噸，超過了2017/2018年度的峰值5807萬噸，創歷史最大出口量。且出口節奏較快，需求國采購進度前移。這主要是受當年中美“第一階段貿易協定”影響，中國在美豆出口季大量采購。

而到了2021/2022年度，美豆出口難以維持前值，預估為5579萬噸，同比有近600萬噸的減量。從目前的節奏來看，9月以來2021/2022年度美豆周均銷售量為136萬噸，遠低于去年同期的197萬噸，也低于過去5年均值143萬噸。且按照當前價差來看，明年1—3月船期的美國大豆與巴西大豆之間有40—90美分/蒲式耳的貼水價差，進一步擠壓美豆出口窗口。

C 南美大豆產量調整是中短期市場焦點

圖為巴西大豆產量對比

雖然進入12月以后，以阿根廷為主的南美洲南部產區出現了大面積的干旱，包括巴西南部部分產區也受到影響。但總體來看，2021/2022年度巴西大豆豐產概率較大。截至目前，USDA仍對新作巴西產量預期維持在1.44億噸的創紀錄水平。

巴西近年來大豆產量連創新高，大部分貢獻來自種植面積的增長。受益于價格高企，種植利潤豐厚，巴西農民種植大豆積極性較高。在過去的5年間，巴西大豆的收獲面積增加了500萬公頃，年均增幅達到3%。而USDA預計2021/2022年度巴西大豆種植面積能夠繼續維持3%—4%的同比增幅，總量達到4040萬公頃。

圖為阿根廷大豆產量對比

相對巴西的連年增產，阿根廷大豆產量波動較大，且面積也出現了萎縮。據USDA預估，2021/2022年度阿根廷大豆種植面積為1640萬公頃，同比持平略減少，產量預估為4950萬噸，同比增加330萬噸。

受拉尼娜現象影響，過去60天(2021年11月27日至12月26日)巴西產地累計降雨量為12.45英尺，較常年均值有2.9英尺的差距。但南美產區降雨差異較大，以主產區馬托格羅蘇州為代表的中北部產區降雨豐富，馬托格羅蘇州過去60天累計降雨量甚至超過常年均值2.1英尺。但南部產區降水嚴重偏少，其中南里奧格蘭德和巴拉那在過去60天累計降雨量較均值差距分別達到72%和70%。

短期南美天氣變化是國際大豆行情的關鍵，需時刻關注。另外還需要關注巴西在收獲期的裝運情況。因往年在收獲季，巴西常常會有卡車擁堵或者駁船不夠的情況，對全球大豆貿易造成較大影響。

目前，美豆市場集中交易南美天氣，預計在2022年1月中旬降雨到來之前，美豆都將維持易漲難跌格局。但主要機構對南美大豆產量的預期還沒有出現大幅調降，應關注美豆主力合約在1400美分/蒲式耳壓力。

若南美實現豐產，預計2021/2022年度全球油籽整體供需將略轉寬松，CBOT大豆價格也將隨著2022年2月以后南美逐漸定產交易豐產壓力，盤面擠出天氣升水，CBOT大豆價格將從目前1350美分/蒲式耳的振蕩中心下移至1200美分/蒲式耳以下。(期貨投資咨詢證編號Z0014054)

（文章來源：期貨日報）