倫鎳恢復交易觸及“跌停” 業界重新審視國內外價格聯動

來源：上海證券報時間：2022-03-17 09:47:01

根據倫敦金屬交易所(LME)安排，當地時間3月16日上午8點(北京時間3月16日下午4點)，LME鎳期貨正式恢復交易。但開盤不久，LME期鎳合約由于成交價超出此前設置的跌幅限制，LME一度暫停鎳市場交易并宣布“價格在跌停線下的鎳交易將被取消”。

雖然恢復交易的過程頗為曲折，但倫鎳整體走勢仍在意料之中。昨日復牌首筆交易，倫鎳便觸及5%的“跌停板”，對應價格報45590美元/噸。在業內看來，倫鎳暫停交易前的價格遠遠脫離基本面，并造成現貨市場接近停擺，恢復交易后價格理應回歸理性。

而對國內期貨市場來說，多位資深期貨人士向記者表示，本次倫鎳事件對國內投資者交易理念、企業套保行為等諸多方面將產生深遠影響，許多長期固化的交易習慣將在此次事件后被打破。

倫鎳復牌“無懸念”跌停

在3月7日倫鎳價格出現非理性波動后，常年以“市場化”自詡的LME發布了多份公開文件，對相關交易規則進行了反思與修正，其中引入的“每日價格限制”等制度被業內視為規則重塑的重要標志。

具體來看，當地時間3月14日，LME在官網發布2022年第64號文件，確認將實施“每日價格限制”。LME還表示，面對更廣泛的基本金屬市場的高度波動，已決定為所有基本金屬合約設置每日價格限制，并不僅限于鎳。

次日，LME發布第67號公告，確定了最終的“每日價格限制”規則。LME宣布，鎳合約恢復交易后的價格限制為前一日收盤價的上下5%(后續隨市場形勢趨于正常化，鎳價限制將擴大至15%)，其他基本金屬合約的價格限制為前一日收盤價的上下15%。

“LME在交易制度上實施漲跌停限制，是向國內鎳期貨市場借鑒經驗。”國信期貨研究咨詢部主管顧馮達對記者表示。

在昨日倫鎳恢復交易后，LME三個月期鎳合約首先定格于45590美元/噸，較官方公布的前收盤價47986美元/噸下跌5%，即觸及了預先設置的5%跌幅限制。LME發布最新公告稱，開盤后，非交叉算法發現開盤價為45590美元/噸，即倫鎳的跌停板價格。不過，由于系統錯誤，少量交易在跌停板下進行。LME隨后立即暫停交易，并調查系統錯誤。符合跌停板限制的鎳交易將維持不變，而“穿破”跌停板的交易將被取消。LME強調，將盡快重啟鎳期貨交易。

“對于LME的偶發性失誤，我們也許應報以適當寬容和理解，畢竟沒有永遠完美不出錯的系統，交易所亡羊補牢為時未晚。”國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，“市場參與者也應該認識到，LME在應對市場異動和突發規則調整時自顧不暇，企業自身的風險敞口和資金管理不應過度依賴交易所去平衡管理。對于未來可能重現的極端市場環境下的價格異動，更應作為實戰測試來應對處置。”

“期貨市場上的一切探討，都應該以期貨市場的兩大基本功能——價格發現和套期保值為根本出發點。本次LME事件中，倫鎳3月8日盤中一度突破10萬美元關口，已經嚴重脫離現貨市場實際，產業鏈上中下游客戶都無法報價交易，其價格發現的功能已無法體現。”寧波凱通國際貿易有限公司總經理武闖輝表示。

投資者重新審視內外價格聯動性

在倫鎳暫停交易期間，國內期貨市場滬鎳仍在正常交易，并承擔了一定的價格風向標功能。截至16日下午收盤，滬鎳主力合約漲7.13%至23.52萬元/噸，周漲幅為5.86%。

雖然相較倫鎳，國內滬鎳仍有十分明顯的價差。但顯然經過此役，國內投資者已能夠理性看待國內外期貨價格的聯動性，立足我國國情考量國內期貨價格，而不再“盲目跟隨”。

顧馮達表示，倫鎳事件對滬鎳的影響將是間接的和可控的。倫鎳事件發展至今，國內鎳期貨和現貨市場的流動性早于倫鎳恢復。中國期貨市場監管有力，定價相比海外期貨更能反映國內供需基本面，國內市場較海外市場更具韌性。

國泰君安期貨有色金屬高級研究員邵婉嫕表示，隨著倫鎳交易重啟，內外價格有較大概率逐步回歸，預計將以外盤逐步回調、內盤小幅走強的方式來實現。

本次LME事件中，當地時間3月7日、8日，倫鎳期貨出現“一天一倍、兩天兩倍”的短期極端走勢。無論是客觀分析供需結構，還是從LME事后采取的“取消交易”措施來看，倫鎳如此劇烈波動顯然是脫離實際基本面的。

截至3月8日收盤，倫鎳報價80000美元/噸，約合人民幣50萬元/噸；即便以7日收盤的50300美元/噸計算，對應人民幣價格也高達32萬元/噸。相比之下，國內滬鎳主力合約3月7日開盤價格還不到19萬元/噸。

面對接近一倍的價差，不少國內期貨投資者一度慣性思維選擇了“跟隨”的交易策略。受此影響，3月7日至9日，滬鎳多個合約收出“三連板”的暴漲趨勢。

但值得注意的是，上期所3月9日收盤后例行公布的持倉數據顯示，滬鎳所有合約的總持倉量單日驟減64668手。從價格上看，雖然當天滬鎳收盤價26.77萬元/噸距離倫鎳停牌前價格仍有明顯價差，但持倉籌碼先行松動，顯示有資金已開始理性看待市場。

（文章來源：上海證券報）

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