2021年，在美國CPI創下近40年來的最大漲幅時，黃金并沒有“發光”。雖然金價年底重返1800美元關口，仍難掩全年低迷的表現：國際金價全年累計下跌3.6%，為2015年來最大年度跌幅，跑輸大宗商品、主要股指等大類資產。

在新冠肺炎疫情起伏反復、全球貨幣政策寬松、通貨膨脹加劇等背景下，大多數投資者對2021年金價表現感到失望。尤其是與2020年國際金價大漲25%、一度突破2000美元歷史高點的“優異成績”相比，2021年的黃金市場則演繹出了完全不同的故事。

從全年走勢來看，金價在上半年上演“V”型反轉，全年“洼地”和高點都出現在“上半場”，最低觸及1676美元/盎司，最高價格出現在5月底、6月初，站上1915美元/盎司上方，隨后開始回落；下半年，行情在“互斥”因素之間陷入拉鋸戰，年末圍繞1800美元/盎司震蕩。

圍繞2022年金價走勢，業內人士認為，支撐和制約黃金表現的因素會同時存在，通脹的持續時間，以及縮表的方式與進程，將是影響2022年黃金價格的主因，而市場震蕩或許會給出較為理想的買入機會。

2021:波動回落

回顧2021年，黃金表現可謂“黯淡”。金價失去持續攀升的動力，并長時間窄幅波動、整固，以致2021年美元金價全年共錄得3.6%的跌幅，從年初1900美元/盎司的起點到年底回落至1800美元/盎司附近。

整體來看，2021年全年金價震蕩、反復，并沒有給投資人以驚喜。

從時間軸來看，2021年一季度，在美國政府兩輪財政刺激的推動下美國經濟強勢復蘇，10年期美債收益率從0.95%快速上行至1.7%，使得黃金下跌10%跌至1670美元/盎司的低點。二季度，美債收益率回落至1.2%，美元指數在6月一度跌破90，黃金反彈至1900美元/盎司，但美聯儲6月議息會議鷹派程度超出市場預期，加息預期升溫，黃金回吐大部分漲幅至1770美元/盎司階段。

下半年開始，黃金走勢進入震蕩階段，期間德爾塔新冠變異毒株擾動復蘇節奏，并且，市場將焦點重新放回到加息的時間表上，市場對美聯儲的加息預期升溫。一方面，美國經濟滯脹風險增加對黃金利多；另一方面，美聯儲被動加快收緊貨幣政策的利空預期壓制，導致年末黃金震蕩整理，四季度運行于1700美元-1875美元/盎司區間。

對于2021年金價震蕩表現背后的邏輯，世界黃金協會中國董事總經理王立新在接受經濟觀察報記者采訪時表示，一方面，新變種病毒帶來的不確定性，持續的高通脹風險和黃金消費需求的反彈推動了金價的漲勢；另一方面，利率升高和美元走強也繼續對黃金造成不利影響。

博時黃金ETF基金經理王祥告訴經濟觀察報，2021年壓制黃金最重要的因素來自于全球疫苗鋪開情景下的經濟修復預期，以及以美聯儲為代表的歐美流動性拐點預期。

他分析稱，美聯儲雖然在臨近年末才初次官宣收緊購債規模與加息準備等對抗通脹的政策安排，但對于通脹的擔憂始終令市場節奏走在聯儲之前。黃金作為一種實際利率敏感性資產，成為所有資產類別中隱含加息幅度最大的品種，目前已隱含2022年美聯儲升息三次(75BP)的預期。

“盡管2021年美國貨幣政策由量化寬松轉向縮債、以及加息預期，但黃金市場價格整體受影響程度相對有限。”南華期貨金屬分析師夏瑩瑩則認為，影響2021年黃金價格的主因在于市場風險偏好。

她解釋道，“2021年美國經濟在疫情后復蘇，市場風險偏好提升，黃金投資需求下降。2021年道瓊斯工業指數上漲18%以上，反映股市仍受到較多資金青睞，而SPDR黃金ETF整年則凈流出20%。”另外，她認為，美元作為黃金標價貨幣，美元指數的走高，也對黃金價格形成壓力。

王立新也表示，機會成本上升是2021年第一季度和下半年金價間歇性下跌的最重要原因之一，而風險走高(尤其是與高通脹相關的風險)推動了年底金價上行。

2022:機會與風險

進入2022年，美聯儲“鷹聲大作”，同時將縮表提上日程，令市場定價急劇轉變，黃金上行出現壓力。從美聯儲主要官員對于加息態度不斷變得“鷹氣”來看，美聯儲年內加息舉動迫在眉睫，市場普遍預計今年至少加息三次。多位受訪人士認為，通脹及縮表可能是影響2022年黃金價格的主因。

王立新認為，2022年影響黃金走勢的因素可能與2021年類似，支撐和制約黃金表現的因素會同時存在。“我們認為唯一的一個變化就是‘高通脹似乎不只是短期現象’，這一點從現在美聯儲的態度和認知已經出現了一些改變上可以得到認證。”

他分析稱，從歷史來看，當通脹超過3%，則黃金表現較好，而美國上個季度的通脹已經超過5%，高通脹和股市調整或支撐投資者對黃金的避險需求；但另一方面，美聯儲將大幅度加息甚至縮表的預期持續升溫，美元吸引力將會持續增強，短期又將對黃金造成一定壓力。除了短期貨幣政策影響，從市場需求來看，王立新認為，今年黃金表現有望受到市場供需層面的支撐，包括金飾消費、央行購金、科技用金等預計相對穩定甚至好于去年。

在王祥分析看來，當前黃金的機會來自于已經大部分計提了美聯儲加息的空間，一旦由于疫情或經濟轉弱等因素限制美聯儲加息節奏，邊際上都對黃金構成支持；另一方面，與黃金相比，美股當前計入升息空間的幅度較低，僅約一次的水平(25BP)，因此今年美股波動率大概率將有所上升，對黃金資產的避險對沖訴求也是支持金價的一大因素。

夏瑩瑩也認為，目前市場預期美聯儲將于3月加息，且2022年加息3-4次，但該利空預期已經被市場消化，后期落地可能出現買預期賣事實的上漲行情。她進一步分析稱，“后市來看，不確定因素在于通脹的持續時間，以及縮表的方式與進程。在美國通脹高企下，黃金抗通脹魅力正在顯現。而縮表將提高十年期美債收益率，進而影響持有黃金的機會成本，形成利空因素。”

如何配置？

眾所周知，黃金既是一種投資品、儲備資產，也是金飾消費品和科技元件的組成部分。長期以來，黃金一直被視為對沖通脹的工具。數據顯示，在過去15年中，黃金的年平均回報率為9%，超過了中國的消費者價格指數(CPI)。

王立新認為，黃金是對股票、債券和基于多種資產投資組合的補充，大眾在進行財富配置時，應該把不同資產做一些“切割”，最好能有5%-10%的資產用來配置黃金。

“目前黃金價格是適合長線投資的，但年內可能仍難看到趨勢性行情。”夏瑩瑩認為，黃金作為與其他金融資產相關性較弱的資產，適宜作為資產配置的一部分，改善風險收益比；2022年黃金市場仍存在縮表預期的利空因素，可能給出較理想買入機會。

王祥表示，盡管其對2022年的黃金整體觀點偏于中性，但從長期來看，黃金在資產組合中對沖尾部風險的作用依然是其最大的配置價值所在。隨著經濟修復動能的再次轉弱，全球經濟存在處于滯脹向衰退滑落的可能，歷史上看，黃金資產在上述經濟周期里的整體表現較好，投資者可采用定投的方式平滑參與成本。

也有分析人士對2022年的金價走勢持較為樂觀的判斷，認為金價有機會再次突破2000美元/盎司的關口，中長期投資者可逢低點持續買入。

東證衍生品研究院徐穎認為，黃金表現最差的時刻應該在2021年已經看到了，三度測試的1670美元/盎司預計是本輪黃金下跌的底部，“未來黃金單邊上漲的難度較大，預計震蕩上行，價格中樞預計回升至1900美元/盎司，高點看至2000美元/盎司。”

方正中期期貨貴金屬研究員史家亮表示，因政策調整或者通脹下行引發的短期走弱并不改變金價整體的走勢。中長期來看，貨幣超發、經濟增速減緩以及通脹持續高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產配置者。

（文章來源：經濟觀察報）