當前焦點!通威股份(600438)：硅料價格高位運行電池盈利持續修復

來源：安信證券股份有限公司時間：2022-06-29 09:47:14

【資料圖】

硅料價格高位運行，公司產能逐步投放實現量利齊升。2022 年全球光伏裝機需求持續超預期，海外能源價格飆升帶動分布式裝機高增，國內大型地面電站亦有望于下半年大規模啟動。目前硅料為光伏主產業鏈中產能最為緊張的環節，2022 年價格持續攀升，根據硅業分會公布的數據，6 月22 日國內單晶致密料成交均價已達27.04 萬元/噸，較年初上漲接近20%?？紤]到近期部分硅料廠商由于檢修等因素實際產出受到一定影響，我們預計硅料的價格仍將保持高位運行。作為行業中擴產速度最快、幅度最大的廠商之一，公司樂山二期、保山一期各5 萬噸硅料產能已于2021 年底投產，包頭二期5萬噸亦將從2022 年下半年開始爬坡，我們預計公司全年硅料產出將接近20萬噸，較2021 年實現翻倍左右增長，硅料板塊迎來量利齊升。目前公司樂山三期12 萬噸產能處于建設階段，預計將于2023 年投產，屆時公司硅料總產能將達到35 萬噸，而根據公司今年4 月公告的長期規劃，2024-2026 年公司硅料產能將達到80-100 萬噸的量級。

電池盈利有望修復，新技術布局全面。2021 年受上游硅料、硅片價格上漲影響，電池行業盈利普遍承壓，開工率保持較低水平，但公司依然憑借自身硅料供應優勢實現較為飽滿的產能利用率，與此同時單晶PERC 電池平均非硅成本降至0.18 元/W 以內，同比下降超10%。在旺盛需求的推動下，2022年起大尺寸電池供需整體偏緊，公司目前電池產能超過50GW，預計年底將達到70GW，其中182 及以上大尺寸產能占比接近90%，年內電池環節盈利有望得到修復。與此同時，2021 年公司1GW TOPCon 與1GW HJT 中試線量產項目均順利投產，產品量產轉換效率行業領先，新技術布局全面，未來有望維持電池環節龍頭地位。

投資建議：2022 年光伏行業景氣度持續上行，公司硅料業務量利齊升，電池板塊盈利持續修復。我們預計公司2022-2024 年分別實現營業收入966/1048/1294 億元，歸母凈利潤205/153/217 億元，維持“買入-A”投資評級，目標價68.06 元，對應2023 年20 倍PE。

風險提示：光伏裝機不及預期、技術升級方向變化、市場競爭加劇等

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發布人：zhy

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