今日聚焦!央行頻繁調整逆回購操作量引激辯 “不應過度關注”≠“不關注”

來源：財聯社時間：2022-07-26 16:43:36

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銀行間流動性目前仍維持充裕水平，央行近日連續調整OMO操作雖未立即影響資金面，但使得部分機構認為當前應“重價輕量”，接受不看量、只看價的貨幣信號。關于這點，仍有部分機構認為公開市場操作量也應被關注，貨幣政策調控框架并非完全的價格型工具框架。

數據顯示，7月25日DR001加權平均利率報在1.0671%，R001在1.1%附近，25日R001成交量58,974.51億元。銀行間資金持續充裕，機構對資金面情緒較為樂觀，傾向于通過借入隔夜資金加杠桿賺取票息收益。

此前，公開市場曾連續多日維持零凈投放量，因此，在近期央行頻繁調整OMO微操時引發市場劇烈反響。部分機構同意“重價輕量”的觀點，并認為這樣的數量變化看不到明確的指引信號。

天風證券曾在報告中推測，這種操作方式可能是因為流動性本身充裕，市場預期也較為穩定，所以更加精準調控，或許是央行在嘗試逐步改變100億這樣一種相對機械的投放，而讓市場真正接受不看量、只看價的貨幣信號。

但中信證券認為，“不應過度關注”不等于“不關注”，尤其是近期央行的操作規模從100億的整數倍調整為10億的整數倍，且變動頻率增加，可能代表央行貨幣政策操作框架正在發生改變。政策利率作為貨幣政策方向的重要指引不能輕易變動，但央行仍可以通過數量工具來進行流動性微調和預期引導，適度關注公開市場操作“量”也有助于把握短期內貨幣政策信號。

財聯社統計了2021年來公開市場操作規模、價格變化，以及對于資金利率的波動。除了央行公開市場操作遵循“削峰填谷”外，在央行連續逆回購操作后，資金利率或會向政策利率回歸。

此外，央行曾在2017年一季度貨幣政策執行報告中對逆回購操作進行明確闡釋，“近年來隨著貨幣供應方式發生變化，央行公開市場操作主要使用逆回購和MLF，目的是‘削峰填谷’，保持銀行體系流動性基本穩定。公開市場操作的力度和節奏也會隨之靈活切換，有時出于‘填谷’的目的會以較大力度持續操作，有時出于‘削峰’的目的會持續停做或凈回籠流動性，這些都是正常的操作安排。”

華創證券同樣表示，“看價不看量”在現階段不能完全遵循。貨幣政策調控框架并非完全的價格型工具框架，數量型工具對流動性有現實意義，故需要關注逆回購操作規模的變化。現階段，留給央行靈活操作的空間不大，后期隨著MLF 到期規模的增加，央行流動性操作的選擇空間將會打開。

當市場在關注逆回購操作量的變化時，市場其實是在關注央行的預期引導。申萬宏源就曾指出，央行貨幣政策操作轉變為結構性流動性緊缺框架以來，實際上央行公開市場操作量的變動，依舊為市場高度關注，一方面央行主要通過量來調整價格，另一方面量的變動遠比價格更加頻繁，此外央行也主要通過量的變動來引導市場預期。

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