摘要

(資料圖片)

上周五(2022年8月19日)，印尼總統佐科維多多稱，印尼今年可能會對鎳征收出口稅。受此消息影響，周五夜間滬鎳價格出現反彈，截至本報告發布，鎳價漲勢仍在持續。

印尼是全球第一大鎳資源國家，印尼鎳儲量2100萬噸，占比22.34%，位居全球首位。鎳鐵是印尼鎳產業的主要產品，而中國又是鎳鐵下游——不銹鋼的主要消費國家，所以中國對印尼的鎳資源存在一定的進口依賴。

年內印尼相關官員多次對征收鎳出口稅發表觀點，而印尼政府也希望借資源優勢大力發展本國新能源產業，從這個角度看，出口稅落地的概率較大。

目前印尼鎳鐵到港含稅價對國內鎳鐵到廠價的價差均值為-14.25元/鎳，經過測算發現，如果征收2%的出口稅，價差均值會達到11.28元/鎳，如果征收3%的出口稅，價差均值則會達到24.05元/鎳，2-3%的出口稅率會對印尼鎳鐵的經濟性產生一定影響。但相較于國內鎳鐵廠，印尼廠家具備利潤優勢和產能優勢，所以可能會通過讓利承擔稅收來維持競爭力。

目前鎳價受外部消息擾動較大，操作上建議觀望為主，亦可輕倉布局多單，但需設好止盈，不銹鋼區間操作。

正文

上周五(2022年8月19日)，印尼總統佐科維多多稱，印尼今年可能會對鎳征收出口稅。受此消息影響，周五夜間滬鎳價格出現反彈，截至本報告發布，鎳價漲勢仍在持續。

一、印尼是鎳資源第一大國，中國下游需求旺盛

印尼地處東南亞熱帶，是世界上最大的群島國家，具有大量的石油、天然氣、鎳、銅、鋁等礦產資源。采礦業和制造業是印尼的支柱產業，2021年采礦業在印尼GDP占比為8.98%，制造業占比為19.25%。同時印尼也是全球第一大鎳資源國家，據美國地質調查局數據，2020年全球鎳儲量9400萬噸，其中印尼儲量2100萬噸，占比22.34%，位居全球首位。

在眾多的冶煉品中，鎳鐵是全球原生鎳的主要產品，全球產量占比約為63%，也是印尼主要的鎳產品。鎳鐵主要指鎳和鐵的合金，最常作為合金添加劑應用于200系列和300系列不銹鋼的生產中。

2014年1月印尼首次實施了禁止鎳礦出口的政策，要求在印尼采礦的企業必須在當地冶煉或精煉后方可出口。受此影響，大量的中資企業開始在印尼建廠生產鎳鐵，以彌補礦物資源出口限制帶來的份額損失。隨著新進入者的增多和產能擴大，印尼鎳鐵產量逐年走高，2021年印尼鎳鐵產量高達89.02萬鎳噸，同比2020年增長50.30%。

不銹鋼是鎳最重要的消費領域，據有色金屬工業協會數據，不銹鋼在原生鎳下游行業中消費占比約80%，而鎳鐵由于含有不銹鋼冶煉中所需要的鐵，再加上冶煉成本較低，從而實現了對電解鎳制備不銹鋼的快速替代。以300系不銹鋼為例，目前NPI(高鎳生鐵)和Feni(低鎳鐵)的原料占比合計達到了76.12%。

中國是最主要的不銹鋼消費國，據國際不銹鋼論壇數據，2022Q1中國不銹鋼產量8011千公噸，占比全球約55.44%。但上文我們提到，不銹鋼的主要原料——鎳，大部分資源和產能都集中在印尼，所以中國對印尼的鎳資源依賴嚴重，2021年中國自印尼進口鎳鐵314.03萬實物噸，進口占比高達84.30%。

通過本章分析，我們發現，鎳鐵是印尼主要的鎳制品，由于中國不銹鋼消費需求旺盛，所以對印尼的鎳鐵資源依賴程度較高。因此，印尼方面對于鎳產業的相關政策或將對中國的鎳鐵供應產生直接影響。

二、鎳出口稅落地的可能性多大？

上周，印尼總統佐科維多多稱，印尼今年可能會對鎳征收出口稅，我們認為該項稅收落地的可能性較大，主要有以下兩點原因：

2.1 政府官員表態頻繁

印尼征收鎳出口稅的消息并不是第一次出現在市場，此前就已有多位官員發出表態。整合官員們的發言，大體可以判斷，印尼將在今年第三季度針對鎳鐵征收2%左右的出口稅。

2.2 符合印尼國家戰略

另一方面，從經濟發展的角度看，印尼方面傾向于將推動新能源等產業發展作為本國重要戰略。根據印尼政府最新頒布的《國家中長期發展規劃(2020-2024)》，政府將人均GNI增長目標定為5.7%，而實現目標的關鍵是“工業結構性轉型”，向著現代制造業大國邁進。《規劃》還明確提到，政府將以支持建設工業園區(Kawasan Industri)的形式，發展自然資源開發的中下游產業，提高工業產品附加值。

印尼政府也對新能源產業發布了多項鼓勵措施，不僅明確對冶煉企業無外資股比限制，還對相關企業加大了稅收優惠力度。并且，印尼還聯合多家國企巨頭聯合成立電池控股公司洽談合作，潛在對象包括Tesla、寧德時代、LG等。

三、出口稅的影響有多大？

據SMM，目前市場對稅率的普遍預期在2-3%，我們將試算該水平下會對國內鎳鐵格局產生何種影響。

國內下游企業在采購鎳鐵時，通常會面臨兩種選擇——印尼鎳鐵和國內鎳鐵，決定是否采購主要關注經濟性對比。對下游企業而言，采購價格主要參考到港含稅價(印尼鎳鐵)和到廠價(國內鎳鐵)。長期以來，由于印尼鎳鐵冶煉成本較低、規模經濟優勢明顯，所以印尼鎳鐵價格在大部分時間要低于國內價格。

我們將出口稅納入考慮。根據普華永道《2021年印尼稅收袖珍指南》，印尼出口稅將根據海關完稅價格的一定比例，或具體依照某一貨幣下的關稅稅率/數量計算。此處，我們將海關完稅價格等同于FOB價格。則國內鎳鐵廠采購流程如下圖所示：

目前市場稅率預期2-3%，假設稅收成本完全由下游企業承擔，我們對歷史價格進行模擬扣稅，匯率仍參考美元兌人民幣的歷史值，各類雜費等也都參考歷史數值，然后對比模擬扣稅后的到港含稅價與國內鎳鐵到廠價。根據上文對現狀的分析，目前印尼鎳鐵到港含稅價對國內鎳鐵到廠價的價差均值為-14.25元/鎳，印尼鎳鐵經濟性優勢明顯；測算結果表明，如果征收2%的出口稅，價差均值會達到11.28元/鎳，如果征收3%的出口稅，價差均值則會達到24.05元/鎳。從計算結果來看，2-3%的出口稅率會對印尼鎳鐵的經濟性產生一定影響，下游企業或許會在稅收政策落地后更傾向于國內產品。

但上述測算關鍵前提之一在于“假設稅收成本完全由下游企業承擔”，目前在國內地產周期持續拖累不銹鋼消費的情況下，鎳鐵需求不斷走弱，國內廠家利潤大多為負，相繼減產。而印尼鎳鐵廠家的利潤并未突破成本線，據Mysteel統計，印尼鎳鐵廠目前利潤率維持在40%左右，同時開工率也維持高位，所以相對優勢可能會驅動印尼鐵廠通過讓利承擔稅收來維持競爭力。

四、結論

印尼主要鎳產品為鎳鐵，出口主要面向中國市場。從測算結果看，2-3%的出口稅率將對印尼鎳鐵經濟性產生一定影響，但是結合目前市場判斷，印尼廠家依然可以靠自身利潤優勢承擔成本，所以短期內對市場格局影響或較為有限，中長期方面需要進一步跟蹤印尼及國內鎳鐵廠成本對比、印尼鎳鐵發貨情況、印尼政府對新能源扶持政策、國內下游消費復蘇情況。

目前鎳價受外部消息擾動較大，操作上建議觀望為主，亦可輕倉布局多單，但需設好止盈，不銹鋼區間操作。

（文章來源：中信建投期貨）