8月15日，由于央行的超預期政策性降息，國債期貨10年期主力合約刷新年內高點。

合約價格沖向高峰的同時，國債期貨交易日益活躍，持倉量呈現出穩步走高的態勢。過去一年里，2年期國債期貨持倉量增幅超過60%。

(相關資料圖)

越來越多的機構正在參與其中。上海證券報記者在調查中發現，盡管今年國債期貨突破了年內新高，但是真正能夠獲得這一收益的機構并非多數。

從基金公布的持倉信息看，套保和曲線策略仍是核心操作思路。

國債期貨持倉穩步抬升

8月15日，央行意外調降政策性利率，受此影響國債期貨各個合約全線上行。其中10年期國債期貨主力合約一度大漲0.91%，并刷新年內高點。

受到降息影響，10年期國債收益率大幅走弱，當日下行8個基點。當周最低探至2.6075%。

此前，10年期國債收益率今年始終在2.85%至2.7%的區間波動。

“今年區間震蕩的走勢，也讓更多機構采用國債期貨對沖相關風險，一些資金還選擇了更加豐富的策略。整體而言，參與國債期貨的機構在急速增加。”一位國債期貨研究人士表示。

中金所的月度數據顯示，7月份國債期貨各個合約持倉穩步上行，整體較去年同期增加35%。

其中，2年期國債期貨合約持倉量較去年同期增長63%，達到了5.39萬手。5年期國債期貨合約持倉量較去年同期增長50%，達到11萬手。

而至8月份，2年期國債期貨合約最新持倉已經突破6.5萬手。5年期和10年期國債期貨持倉也再度刷新高點。

參與熱度不斷提升，說明國債期貨也正在被市場更多參與者所接受。

一位銀行理財投資部負責人表示，目前在國債期貨市場中較為活躍的群體，一部分是券商自營，其中個別中小型券商較有特色；同時一部分量化基金也在積極參與。此外，銀行委外也有不少資金參與到了國債期貨市場中。

不過，機構活躍的同時，個人投資者參與熱情似乎并不太高。

“過去一年，散戶投資者參與國債期貨的很少，即便有，資金量也不大。”一位期貨公司相關負責人表示。該負責人表示，公司主要業務為商品期貨，國債期貨相對小眾化，客戶不多也是正常的。

套保與曲線策略流行

在國債期貨操作中，中性套保策略成為眾多基金的較為一致選擇。

公募基金二季報顯示，共有60只基金進行了國債期貨操作，整體以中性套保策略為核心。

萬家鑫安純債基金在二季度投資國債期貨300張，以套期保值為目的，以回避市場風險。國債期貨空頭的合約價值主要與債券組合的多頭價值相對應，通過動態管理國債期貨合約數量，以萃取相應債券組合的超額收益。

該基金基金經理周潛瑋表示，通過長久期利率債的倉位變化進行波段交易，整體風格更偏穩健。二季度繼續維持啞鈴型的組合形態，并根據市場走向和申贖情況靈活調整久期和杠桿水平，兼顧流動性管理的同時提升投資回報。

萬家鑫安純債基金認為，三季度債券市場面臨基本面逐步好轉、市場風險偏好抬升、財政政策繼續加碼等多重因素的壓制，整體情緒較為脆弱。但是，資金面尚不具備大幅收緊的條件，在流動性繼續充裕的情況下，收益率出現顯著上行的風險不高。

同時，也有基金采取了曲線操作的策略。

較為有代表性的是嘉實穩華純債基金。該基金在二季度做多2年期和5年期合約，做空了10年期合約，利用收益率曲線的特點進行了操作。

嘉實穩華純債基金基金經理王亞洲表示，國債期貨操作既有對沖操作，也有波段交易機會。二季度該基金主要通過國開債與國債期貨配合交易，并在國開置換中起到了對沖作用，另外在市場波動的情形下，通過國債期貨的套保把握了波段機會。

王亞洲認為，相對謹慎的整體操作對組合的收益以及波動性方面都有明顯的提升作用，后期仍將努力把握確定性較大的機會，合理分配各個策略之間的倉位占比，力爭提升組合收益的同時，將回撤保持在可控范圍內。

從操作結果看，嘉實穩華純債基金利用收益率曲線策略進行操作，實現了50萬元的投資收益，公允價值變動達到了75萬元。

從整體看，基金通過國債期貨進行套保，對于久期和流動性有一定改善，但是尚未形成趨勢，并且普遍對于凈值影響有限。

策略應當更具靈活性

“從今年操作情況看，國債期貨的曲線交易確實可以獲得一定利潤。但是從大周期看，今年利率走低的態勢較為明確，因此持券不炒才是獲得收益的最重要因素，特別是在近期收益率急速走低情況下。”一位FOF基金經理向記者表示。

數據顯示，當前10年期國債收益率已降至2.7%附近。但市場并未形成一致繼續做多的聲音，因為這一位置也是數年來較低的收益率水平。

中金公司固收首席分析師陳健恒今年依舊是堅定的“看多派”，“不是寬松力度超預期，而是寬松時間超預期”，陳健恒認為，雖然上周一的央行降息，以及國債收益率大幅下降都讓市場略感驚訝，但真正應該驚訝的是為何長端利率今年降得如此之慢。

德邦證券固收分析師徐亮也較為看好近期行情。他在研究報告中表示，在寬松政策大力支持下，利率并不會在經濟數據明顯企穩之前就開始脫離底部區域向上運行，而是略微滯后于經濟數據。債券投資者更傾向于擁抱確定性趨勢行情。

“即便看對本輪債市方向，但仍有很多情形會讓你選擇下車。而且，國債期貨面臨的環境更加復雜。”一位銀行理財投資部負責人如此感嘆。

一位國債期貨資深研究人士表示，今年最考驗投資定力的時刻是宏觀經濟數據6月份實現V形反轉之時，此時不少債市多頭翻成了空頭，此時利用國債期貨套保應該是不錯的選擇。

但是，如果8月份仍然通過與現貨頭寸相反的國債期貨空頭進行套保，隨著央行此次意外降息，則會迎來不小的浮虧，也削弱了基金的凈值拉升幅度。因此，今年債市注定是一個多空分歧較大，需要靈活調整策略的一年。

（文章來源：上海證券報）