2022年6月16日注定是個記入史冊的日子。北京時間6月16日凌晨2點，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，這是27年來美聯(lián)儲首度一次加息75個基點，而就在前一天，美國10年期美債收益率突破了3.49%的高位，道指為代表的美股也經(jīng)歷了一周近8%的跌幅。

美聯(lián)儲縮表加息點燃的全球央行被動加息的節(jié)奏顯然對債券市場不太友好，對于中國債券市場而言，情況也同樣不太妙。中國10年國債收益率今年以來圍繞2.75上下波動，從5月27日以來，已經(jīng)從低位2.70%一路調(diào)整到加息夜的2.78%，收益率曲線也呈現(xiàn)出了熊平變動態(tài)勢。

10年期國債到期收益率歷史走勢

(相關(guān)資料圖)

中債國債收益率曲線

圖片來源：Choice數(shù)據(jù)

然而，當(dāng)市場開始憂慮下半年的債市走勢時，一抹亮麗的風(fēng)景線出現(xiàn)在眼前。上證轉(zhuǎn)債指數(shù)(000139)從4月底以來一路高歌猛進，截止到6月16日已經(jīng)累計漲幅5.17%。

圖片來源：Choice數(shù)據(jù)

同期，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計跌幅5.61%，同期上證指數(shù)累計跌幅9.74%，深證成指累計跌幅18.22%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌幅22.19%。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在跑贏了三大主要股指的同時，近一年來漲跌幅也始終居于東方財富全A指數(shù)之上，抗跌屬性明顯。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與東方財富全A指數(shù)漲跌幅對比

圖片來源：Choice數(shù)據(jù)

可轉(zhuǎn)債的抗跌屬性，主要緣于可轉(zhuǎn)債持有人可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票，本質(zhì)上可將其看作純債和看漲期權(quán)的組合。債底價格有一定保護的同時，還包含了發(fā)行人贖回權(quán)、下修轉(zhuǎn)股價權(quán)等權(quán)利，并且截至目前，轉(zhuǎn)債市場并沒有違約的先例。

因此我們看到，近幾年可轉(zhuǎn)債市場備受關(guān)注，大量資金跑步進場，可轉(zhuǎn)債成交額大幅放量。

市場規(guī)模穩(wěn)步提升，金融位居存量債券榜首

事實上，可轉(zhuǎn)債市場高速發(fā)展的重要時間節(jié)點可追溯至2017年。

2017年，證監(jiān)會發(fā)布《再融資新規(guī)》，其中對上市公司定增實行嚴格監(jiān)管并鼓勵上市公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式進行融資。同年，上海證券交易所發(fā)布的《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行實施細則》建立了新的申購機制并指定了其他一系列的規(guī)定。2020年，新《證券法》及《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等辦法的修訂進一步放寬了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件，自此我國可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模穩(wěn)步提升。

可轉(zhuǎn)債存量債券行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月16日，可轉(zhuǎn)債市場存續(xù)數(shù)量441只，存續(xù)規(guī)模8385.87億元。從目前市場存量債券的行業(yè)分布來看，金融行業(yè)以存量債券總額3375.5億元位居榜首，是位居第二的工業(yè)行業(yè)存量債券規(guī)模的2.4倍。

在金融行業(yè)中，浦發(fā)轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債分別以500億、500億、400億的存量債券余額位居前三位。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年底該三個債券的第一大持有人分別為中國移動通信集團廣東有限公司、福建省財政廳和中國中信有限公司。

從對應(yīng)正股近5個交易日表現(xiàn)來看， 表現(xiàn)較好的前三名股票分別是成都銀行、南京銀行、興業(yè)銀行，周漲跌幅分別為12.14%、6.69%、5.06%。

發(fā)行量屢創(chuàng)新高，轉(zhuǎn)股溢價率有所回落

從歷年發(fā)債規(guī)模來看，2019-2021年為可轉(zhuǎn)債發(fā)行量高峰，發(fā)行總額維持在2700億元以上。其中2021年市場共發(fā)行可轉(zhuǎn)債119只，發(fā)行總額2828.47億元，凈融資額2774.85億元，為三年中最高值。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

2022年以來，一級市場新發(fā)行可轉(zhuǎn)債52只，發(fā)行總額1103.73億元。其中，2-4月為上半年可轉(zhuǎn)債的集中發(fā)行期，共發(fā)行債券38只，發(fā)行總額847.28億元。以企業(yè)性質(zhì)劃分，民營企業(yè)為上半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行的主力軍，發(fā)債規(guī)模占總發(fā)債規(guī)模的55.74%，地方國有企業(yè)占31.51%，位列第二。

2022年可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)性質(zhì)分布

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

以申萬一級行業(yè)分類，2022年新發(fā)的可轉(zhuǎn)債中，金融行業(yè)共發(fā)行358.0億，位列第二的農(nóng)林牧漁行業(yè)發(fā)行總額為151.4億，電氣設(shè)備、有色金屬及機械設(shè)備位居發(fā)行規(guī)模的三-五名。債項評級方面，41.1%的債券評級為AA-，15.6%的債券評級為A+，評級為AAA的債券僅占比11.7%。

2022年可轉(zhuǎn)債各行業(yè)發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

從最新行情數(shù)據(jù)分析，近5個交易日漲幅居前的可轉(zhuǎn)債主要包括新天轉(zhuǎn)債(43.15%)、盤龍轉(zhuǎn)債(30.43%)、湘佳轉(zhuǎn)債(30.00%)；跌幅居前的主要包括山石轉(zhuǎn)債(-12.40%)、金陵轉(zhuǎn)債(-9.91%)、正邦轉(zhuǎn)債(-8.40%)。

可轉(zhuǎn)債周度漲跌幅TOP10

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

對應(yīng)正股行情，表現(xiàn)最佳的前五名分別是貴州燃氣、亞太股份、石英股份、中礦資源、靖遠煤電，最高周漲跌幅達34.47%。

值得關(guān)注的是，在2022年4月28日轉(zhuǎn)股溢價率創(chuàng)下2018年歷史新高后開始逐漸下行。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，滬深公募轉(zhuǎn)股溢價率降至40.74%。

# 機構(gòu)觀點 #

對于近期轉(zhuǎn)股溢價率的下行，光大證券認為，轉(zhuǎn)股溢價率下行主要受權(quán)益市場反彈行情影響，權(quán)益市場從4月底以來呈現(xiàn)震蕩上漲行情，并且正股價格漲幅高于轉(zhuǎn)債價格，帶動轉(zhuǎn)股溢價率下行。

民生證券分析師譚逸鳴則認為，2022 年初至今，不同分類下的轉(zhuǎn)股溢價率水平均呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。從轉(zhuǎn)債分類來看，相較于 2022 年初，當(dāng)前偏債型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率水平呈現(xiàn)下降趨勢，平衡型轉(zhuǎn)債溢價水平與年初溢價水平幾近持平，而偏債型轉(zhuǎn)債溢價水平呈現(xiàn)小幅上升趨勢。總體來看，雖然當(dāng)前市場轉(zhuǎn)股溢價率水平較前期有所回落，但仍舊居于相對高位，偏股型、平衡型和偏債型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均處于 2017 年6月以來溢價率的90%分位數(shù)水平上下。