本周，原油價(jià)格繼續(xù)大幅上行，在中秋節(jié)假期油價(jià)短暫走弱之后，布倫特價(jià)格攻破一個(gè)又一個(gè)壓力位，布倫特11月合約在周四晚間突破77美元/桶，再次回到前高的位置，這一波能否繼續(xù)突破，將決定油價(jià)是否會(huì)摸向80美元/桶。而在這波油價(jià)上行的過(guò)程中，寒冬的預(yù)期以及化石能源的大漲起到了相互促進(jìn)的作用，不僅僅是原油價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，就連天然氣和國(guó)際煤炭市場(chǎng)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，尤其是最近投行和原油大貿(mào)易商對(duì)于未來(lái)價(jià)格預(yù)期的言論，更是強(qiáng)化了這種市場(chǎng)上行的格局。因此，市場(chǎng)在交易基本面的同時(shí)，也在交易投行對(duì)于未來(lái)的預(yù)期。

高盛表示，若今年北半球冬季冷于往常，預(yù)計(jì)油價(jià)將達(dá)90美元/桶，高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie稱(chēng)，如果事實(shí)證明今年北半球冬季比通常情況更寒冷，油價(jià)就可能飆升至90美元/桶。這比高盛當(dāng)前的預(yù)測(cè)高10美元/桶。與此同時(shí)，在全球原油產(chǎn)量受限的情況下，歐洲天然氣供應(yīng)緊張將導(dǎo)致石油需求上升。因供應(yīng)緊張伴隨需求激增，天然氣價(jià)格的上漲沒(méi)有減弱跡象，“特別是在美國(guó)以外”， 供應(yīng)鏈壓力已經(jīng)大到承受不起任何類(lèi)型的中斷。

國(guó)際大貿(mào)易商Vitol也表示，80美元/桶對(duì)于油價(jià)并不困難。由于以天然氣為代表的能源短缺推動(dòng)其他燃料的需求，今年冬季全球石油需求將進(jìn)一步攀升50萬(wàn)桶/天。Vitol首席執(zhí)行官Russell Hardy表示，受天然氣價(jià)格走高提振石油需求等因素影響，油價(jià)很有可能升破80美元/桶，這可能迫使OPEC+產(chǎn)油國(guó)向市場(chǎng)增加更多的供應(yīng)量。

對(duì)于天然氣，花旗表示，如果冬天特別寒冷，天然氣價(jià)格可能飆升至100美元/百萬(wàn)英熱。歐洲液化天然氣庫(kù)存季節(jié)性下降，中國(guó)需求激增，以及從俄羅斯到尼日利亞的供應(yīng)限制，導(dǎo)致在北半球冬季來(lái)臨之前，各方競(jìng)相爭(zhēng)奪發(fā)電原料，導(dǎo)致液化天然氣價(jià)格飆升。花旗分析師在報(bào)告中表示，未來(lái)幾周和幾個(gè)月，全球天然氣價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)呈拋物線走勢(shì)，需求強(qiáng)勁和供應(yīng)不足導(dǎo)致市場(chǎng)急劇收緊。任何意外的需求激增或供應(yīng)中斷都可能推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲。天然氣價(jià)格飆升對(duì)其他燃料的連鎖反應(yīng)也比最初想象的更為廣泛。改用液化石油氣供暖將影響石腦油和汽油，增加煤油的使用將影響航空燃料和柴油價(jià)格，而燃料油將在發(fā)電中發(fā)揮更大的作用。

從市場(chǎng)目前交易的邏輯來(lái)看，寒冬的預(yù)期支撐了化石能源的強(qiáng)勢(shì)，因此預(yù)期是否會(huì)變成現(xiàn)實(shí)也就決定了未來(lái)能源價(jià)格是否會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，隨著天然氣價(jià)格的高漲，英國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了部分天然氣貿(mào)易商破產(chǎn)的消息，價(jià)格的高位同時(shí)也抑制了部分市場(chǎng)需求。雖然俄羅斯的北溪二號(hào)項(xiàng)目有所進(jìn)展，但何時(shí)能夠完全啟用還是未知數(shù)，倘若能夠啟用，那么歐洲缺氣的市場(chǎng)格局將會(huì)得到極大的緩解。但我們也要考慮到，北溪二號(hào)的開(kāi)通并不只是市場(chǎng)行為，更是歐洲、俄羅斯和美國(guó)博弈的政治籌碼，這就給輸氣工程的啟動(dòng)增添了不確定性。

除了天然氣和原油市場(chǎng)之外，全球煤炭?jī)r(jià)格也水漲船高。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份歐盟27國(guó)煤炭進(jìn)口量為500萬(wàn)噸，同比增加35%，環(huán)比增長(zhǎng)29%，主要是受該地區(qū)燃煤發(fā)電量增加帶動(dòng)。由于今年冬季西北歐地區(qū)煤炭消費(fèi)預(yù)期強(qiáng)勁，加之天然氣供應(yīng)收縮，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)今年年底甚至明年第一季度該地區(qū)煤炭進(jìn)口量仍將保持高位。數(shù)據(jù)顯示，歐洲ARA三港煤炭庫(kù)存目前已降至410萬(wàn)噸，較上年同期減少160萬(wàn)噸。港口庫(kù)存下降表明，在海運(yùn)煤供應(yīng)緊缺的大環(huán)境下，歐洲地區(qū)煤炭進(jìn)口供不應(yīng)求。全球范圍內(nèi)的煤炭緊缺使得石油、天然氣、煤炭三大化石能源的走勢(shì)息息相關(guān)。最新數(shù)據(jù)顯示，歐洲ARA港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲至175美元/噸，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲至188.42美元/噸，均已接近2008年的歷史最高點(diǎn)。

高價(jià)格抑制需求，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格上漲之際，國(guó)內(nèi)限電已經(jīng)在進(jìn)行，在全球經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)的情況下，市場(chǎng)并不能完成承受如此高的成本。因此，雖然市場(chǎng)在預(yù)期寒冬，但這始終是尚未證實(shí)的邏輯，一旦俄羅斯北溪二號(hào)開(kāi)通，或者高價(jià)格開(kāi)始對(duì)需求產(chǎn)生副作用，那么化石能源終將會(huì)迎來(lái)一波降溫。綜合評(píng)估，當(dāng)下對(duì)油價(jià)維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀評(píng)估，但對(duì)于未來(lái)而言，走高的油價(jià)將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的不確定性。

原油需求并未明顯降溫

從需求端來(lái)看，當(dāng)前的原油市場(chǎng)仍然不算很差，盡管中國(guó)在收緊配額，但是從8月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)上來(lái)看，進(jìn)口開(kāi)始恢復(fù)。同時(shí)從加工量上來(lái)看，8月份的數(shù)據(jù)相較于2017年至2019年仍然維持在很高的位置，當(dāng)前的加工量水平也維持在2020年的高位附近。這表明，中國(guó)的國(guó)內(nèi)需求暫時(shí)沒(méi)有太大問(wèn)題。

同時(shí)印度8月份的數(shù)據(jù)也比較好，汽油的消費(fèi)量超越了歷史同期水平，只不過(guò)柴油目前的銷(xiāo)量仍處在較低的區(qū)間，這主要是由于疫情的干擾影響到了印度國(guó)內(nèi)工業(yè)的需求。EIA的數(shù)據(jù)也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，目前來(lái)看，EIA對(duì)于未來(lái)需求的增長(zhǎng)預(yù)期仍然比較樂(lè)觀。因此，在需求端向好、供給端不能夠快速恢復(fù)的情況下，原油價(jià)格也就自然有了維持高位區(qū)間的條件。

如果市場(chǎng)真的出現(xiàn)了預(yù)期的寒冬，那么對(duì)于原油需求仍將有促進(jìn)作用，在當(dāng)前能源價(jià)格都比較高的情況下，很有可能會(huì)出現(xiàn)原油初級(jí)產(chǎn)品的替代效應(yīng)。這也就意味著原油的需求可能會(huì)在當(dāng)前預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高。這對(duì)于供給端的要求也就越來(lái)越高，當(dāng)前受颶風(fēng)影響下，美國(guó)產(chǎn)量沒(méi)有完全恢復(fù)，同時(shí)OPEC也在管控著產(chǎn)量的增長(zhǎng)，這將會(huì)進(jìn)一步加劇供給緊缺的程度。

從這一層面上來(lái)講，如果需求端真的超過(guò)預(yù)期，供給端再次出現(xiàn)較大的缺口，那么不排除OPEC可能會(huì)在某一次會(huì)議上突然大幅提高其原油增產(chǎn)的限額。目前OPEC仍將調(diào)節(jié)市場(chǎng)平衡作為第一要?jiǎng)?wù)，而不是將價(jià)格推升至較高的位置，所以在這種情況下，OPEC自然也就有了增產(chǎn)的動(dòng)力，這也是我們需要密切關(guān)注的。

全球庫(kù)存水平降至低位

其實(shí)，現(xiàn)在的主要問(wèn)題仍然在于美國(guó)庫(kù)存端。從本周公布的EIA數(shù)據(jù)上來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量和煉廠需求都在恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)了50萬(wàn)桶/日，不過(guò)這一產(chǎn)量的增長(zhǎng)不僅僅是受到颶風(fēng)影響，產(chǎn)量的恢復(fù)也包含了自然增長(zhǎng)，畢竟在如此高價(jià)位的情況下，早已覆蓋頁(yè)巖油成本，當(dāng)前位置開(kāi)采可謂獲利頗豐，所以未來(lái)美國(guó)的原油產(chǎn)量仍將進(jìn)一步恢復(fù)。但是，從需求端上來(lái)看，美國(guó)即將進(jìn)入煉廠開(kāi)工率的拐點(diǎn)，這就意味著美國(guó)需求可能會(huì)走弱。

現(xiàn)在市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于庫(kù)存端，美國(guó)原油庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)七周大幅下滑，不管從美國(guó)原油庫(kù)存年增幅上來(lái)看，還是從美國(guó)全口徑庫(kù)存的走勢(shì)上來(lái)看，當(dāng)前庫(kù)存下降的速度可以將原油價(jià)格維持在高位。這也就意味著，市場(chǎng)需要等到美國(guó)庫(kù)存迎來(lái)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，才有可能使價(jià)格走弱。

現(xiàn)在不僅僅是美國(guó)的庫(kù)存，全球各國(guó)的原油庫(kù)存都出現(xiàn)了比較明顯的下滑。從岸上庫(kù)存來(lái)看，全球岸上原油庫(kù)存下滑明顯，中國(guó)的岸上原油庫(kù)存亦是如此。但我們知道，中國(guó)和美國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)備原油輕易不對(duì)外釋放，即便是釋放可能也比較緩慢。這也就意味著，除去中國(guó)和美國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)存以外，其他區(qū)域可供使用的原油庫(kù)存可能并不是很多，并且?guī)齑嫠揭蔡幵跉v年以來(lái)的最低點(diǎn)。有蓄水池功能的原油庫(kù)存處在低位，將會(huì)加劇供需失衡的影響，同時(shí)也將會(huì)放大市場(chǎng)的主要矛盾。

全球的浮罐庫(kù)存也是如此，近期明顯能夠感受到下降速度加快。所以從庫(kù)存端來(lái)看，庫(kù)存如果不迎來(lái)拐點(diǎn)，那么原油價(jià)格將會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，而在需求端預(yù)期比較好的情況下，庫(kù)存要出現(xiàn)拐點(diǎn)，那就只能靠供給端來(lái)發(fā)力。目前美國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)雖然在進(jìn)行，但速度比較緩慢，市場(chǎng)似乎只能夠期待OPEC大幅提高產(chǎn)量，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前庫(kù)存快速下滑的局面。

近期原油價(jià)格的上行，不僅得到了基本面的支撐，也得到了現(xiàn)貨市場(chǎng)和宏觀層面的支撐。從月差的角度來(lái)看，油價(jià)上行也伴隨著月差的上行，這是現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)較好的表現(xiàn)之一。另外，近期美元指數(shù)波動(dòng)比較劇烈，美元指數(shù)的下行也給了原油市場(chǎng)多頭一定的動(dòng)力。

短期來(lái)看，由煤炭、天然氣和原油三大化石能源價(jià)格仍在相互促進(jìn)，我們?cè)谟^察原油價(jià)格走勢(shì)的同時(shí)，也要觀察另外兩個(gè)化石能源價(jià)格的走勢(shì)。從最近的價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，天然氣和動(dòng)力煤仍沒(méi)有回調(diào)的跡象，但如此高的價(jià)格也面臨更大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，如果這兩個(gè)品種的價(jià)格出現(xiàn)弱勢(shì)，那么也會(huì)給原油市場(chǎng)帶來(lái)一絲悲觀情緒。因此，在市場(chǎng)未出現(xiàn)明顯趨勢(shì)的情況下，建議投資者謹(jǐn)慎操作。