我國乙二醇市場需求龐大，上下游博弈日趨激烈。乙二醇作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)原料，具有生產(chǎn)工藝多樣、進(jìn)口依存度高，下游需求量大等特點，同時，受原油、煤炭價格波動以及下游聚酯需求等多種因素影響，市場價格波動較大。價格的高波動性激勵行業(yè)內(nèi)企業(yè)探索新發(fā)展方式。以期貨價格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易的引入逐漸改變了行業(yè)的傳統(tǒng)貿(mào)易模式，助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”(下稱“大商所企風(fēng)計劃”)基差貿(mào)易項目則為企業(yè)嘗試?yán)醚苌ぞ吖芾砩a(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險提供良好的試驗田。

基差貿(mào)易助力產(chǎn)業(yè)上下游實現(xiàn)合作共贏

物產(chǎn)中大化工集團(tuán)有限公司成立于2005年，是上市公司物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司的重要成員企業(yè)。早在2007年，物產(chǎn)化工就正式踏入期貨市場，建立起專業(yè)的研究和套保團(tuán)隊，通過期貨端的買入或賣出操作，實現(xiàn)規(guī)避庫存貶值風(fēng)險、鎖定合約利潤或滿足采購需要的目的。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)了解，乙二醇在物產(chǎn)化工現(xiàn)貨貿(mào)易中占比較大，因此在2018年乙二醇期貨在大商所掛牌上市后，物產(chǎn)化工乙二醇基差貿(mào)易就同時起步。

“乙二醇在短時間內(nèi)就有可能發(fā)生劇烈的變動，一買一賣賺取價差的傳統(tǒng)貿(mào)易模式風(fēng)險很大，利潤空間在不斷壓縮，貿(mào)易商生存空間也不斷縮小。考慮到現(xiàn)在市場更迭更快，企業(yè)要想加速發(fā)展，只有順應(yīng)潮流，勇于接受、嘗試新業(yè)務(wù)、新方法。因此，我們建立了專業(yè)的套保團(tuán)隊，也有開展基差貿(mào)易的知識和人員儲備。面對這種情況，開展基差貿(mào)易，既是順應(yīng)時代的選擇，也符合公司風(fēng)控的要求。”物產(chǎn)化工聚酯業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人談道。

同時，作為化工行業(yè)龍頭企業(yè)，物產(chǎn)化工還堅持價值分享，服務(wù)產(chǎn)業(yè)。多年來，物產(chǎn)化工也借助自身規(guī)模優(yōu)勢和豐富經(jīng)驗，廣泛參與各類產(chǎn)業(yè)服務(wù)項目。“2021年‘大商所企風(fēng)計劃’項目申報的通知發(fā)布后，我們就積極響應(yīng)，希望能借助項目，進(jìn)一步規(guī)范貿(mào)易流程。并借此機(jī)會向產(chǎn)業(yè)鏈推廣基差貿(mào)易模式，讓更多企業(yè)參與進(jìn)來，共同推動化工市場健康發(fā)展。”他說。

2021年，物產(chǎn)化工和浙江天圣化纖有限公司(下稱天圣化纖)共同參加了當(dāng)年上半年“大商所企風(fēng)計劃”的乙二醇基差貿(mào)易項目。天圣化纖絕大部分原料均通過基差貿(mào)易模式采購，對基差貿(mào)易具體模式有一定的熟悉程度。貿(mào)易雙方豐富的基差貿(mào)易經(jīng)驗也為項目的順利開展提供了良好的基礎(chǔ)。2021年上半年，雙方總計完成了近2萬噸乙二醇基差貿(mào)易合同。

基差貿(mào)易項目為產(chǎn)業(yè)深度合作奠定基礎(chǔ)

具體操作上，物產(chǎn)化工作為基差貿(mào)易的賣方，先從上游買入現(xiàn)貨后，期貨盤面空單建倉以規(guī)避庫存貶值風(fēng)險，物產(chǎn)化工鎖定買入基差。再根據(jù)買入基差，與天圣化纖簽訂基差貿(mào)易合同，天圣化纖獲得點加權(quán)，并約定簽訂基差、點價期等內(nèi)容，物產(chǎn)化工同時又鎖定了賣出基差。基差買方天圣化纖則按照自身生產(chǎn)進(jìn)度，可以按照合同暫定價預(yù)付80%貨款，先提貨后點價，物產(chǎn)化工轉(zhuǎn)移貨權(quán)，天圣化纖提貨。隨后，天圣化纖在約定點價期內(nèi)盤面點價，物產(chǎn)化工根據(jù)下游點價點位平倉空單，該批貨物最終結(jié)算價確定為“乙二醇期貨盤面點價+約定基差”，貿(mào)易雙方根據(jù)預(yù)付的80%貨款實行多退少補(bǔ)。

“這個過程中，基差定價是最為關(guān)鍵的一環(huán)。”物產(chǎn)化工聚酯業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人提道，在“買方點價”模式下，貿(mào)易商鎖定買入基差后，賣出基差的操作直接關(guān)乎其貿(mào)易盈虧。若不考慮增值稅對套保比例的影響，物產(chǎn)化工盈虧就等于賣出基差與買入基差的差額，在買入基差已知情況下，確定賣出基差理所應(yīng)當(dāng)成為貿(mào)易的核心部分。

他向期貨日報記者介紹，物產(chǎn)化工確定簽約基差時，會綜合考量市場基差水平、供需平衡表、庫存情況等，確定的基差價格基本符合市場主流基差價格，保證價格具有一定的競爭力。此外，他還提醒，鎖定基差賺取基差買賣利潤需要配套的期貨操作，涉及現(xiàn)貨與期貨兩個方面。因此，物產(chǎn)化工鎖定買入基差時，考慮現(xiàn)貨增值稅影響，選擇套保比例為88%，以降低增值稅帶來的風(fēng)險敞口，優(yōu)化套保效果。

該項目中，物產(chǎn)化工與天圣化纖合作的乙二醇基差貿(mào)易共簽訂14筆合同，完成現(xiàn)貨量8000噸。從貿(mào)易效果來看，相比于一口價貿(mào)易，天圣化纖通過基差貿(mào)易節(jié)省采購成本近45萬元，有效保護(hù)了聚酯加工利潤。物產(chǎn)化工則通過基差貿(mào)易規(guī)避了現(xiàn)貨價格劇烈波動的風(fēng)險，促進(jìn)了企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。

基差貿(mào)易利于建立產(chǎn)業(yè)鏈價值共享機(jī)制

實際上，基差貿(mào)易也是期現(xiàn)市場發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物。在市場人士看來，采用“期貨價格+基差”的定價方式，在結(jié)合企業(yè)對市場看法的基礎(chǔ)上體現(xiàn)了期貨價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險的功能，充分發(fā)揮市場機(jī)制在價格形成過程中的重要作用，提高乙二醇現(xiàn)貨交易效率，保證了定價的公平性與合理性。

“基差貿(mào)易是實現(xiàn)貿(mào)易雙方價值共享的機(jī)制。”物產(chǎn)化工相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，按照傳統(tǒng)的一口價貿(mào)易模式，貿(mào)易雙方在定價上始終處于對立面，雙方之間是絕對價格的博弈，面臨著零和博弈的困局。基差貿(mào)易模式則在貿(mào)易商與下游生產(chǎn)企業(yè)之間建立了平等共贏機(jī)制，對于貿(mào)易雙方建立長久的合作關(guān)系，保障企業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易的穩(wěn)定性具有積極作用。

近年來，基差貿(mào)易模式越來越多地得到業(yè)界的認(rèn)可。據(jù)物產(chǎn)化工相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，就目前乙二醇現(xiàn)貨市場來看，基差貿(mào)易非常活躍，下游聚酯工廠對于基差貿(mào)易接受程度較高，為乙二醇基差貿(mào)易市場的進(jìn)一步拓展提供了良好的基礎(chǔ)。此外，基差貿(mào)易還為一些不方便直接參與衍生品市場的產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供風(fēng)險管理的機(jī)會。“基差貿(mào)易將‘物流’和‘資金流’分離，下游聚酯工廠可以按照生產(chǎn)節(jié)奏先提貨后定價，有利于工廠生產(chǎn)經(jīng)營，工廠對這種貿(mào)易模式是很歡迎的。”他表示。

（文章來源：期貨日報）