A股端午節前再度跳水，節后開盤可能仍然會“遇劫”！上證指數近期依然在3200點徘徊，距離失去5178點已經長達8年之久。對于期待再來一場牛市的投資者來說，這個時間似乎有點漫長，難免焦急憂慮；但對于“買股票就是買公司”的投資者來說，許多公司股價已超越了5178點的指數巔峰時期，當前依然有很多廉價而優質的股票值得持有和購買，市場本身并不值得擔憂。

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股市因為參與者人數眾多，貪婪和恐懼交替支配股市，非理性繁榮和非理性下跌的程度超越很多投資者承受的范圍。投資者要在股市活得久、活得好，就必須擁有抵御直覺的能力，能夠正確對待熊市和牛市，不要被周圍的噪音裹挾，不要被與生俱來的情感所俘虜。

人是社會性動物，只有小部分投資者具有逆市買賣資產的堅毅果敢。不過，一旦你能突破“羊群效應”，視熊市為好朋友，總是反過來想，在股市低迷時期用長期資金持有資產負債表健康、基本面扎實的股票，未來一定會有好的回報。

鐘擺運動周而復始

霍華德·馬克斯曾說過，證券市場的情緒波動類似鐘擺運動。雖然弧線的中點最能說明鐘擺的“平均”位置，但實際鐘擺停留在那里的時間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終朝著或者背離弧線的端點擺動。但是，只要接近端點時，鐘擺遲早必定會返回中點。事實上，正是朝向端點運動本身為回擺提供了動力。

在2007年那波牛市中，隨著上證指數攀上3000點，新開戶的投資者蜂擁而入，人人擔心錯過了牛市的這班列車。統計數據顯示，2006年10月新增開戶數是34.85萬戶，2007年1月新增開戶數是325.77萬戶，2007年8月新增開戶數是892.42萬戶。2007年10月，上證指數創下了6124點歷史新高，鐘擺在到達了前所未有的高度后，自身就具有快速下擺的動力。

當人們僅僅因為指數的上升而瘋狂買進，不問“價值幾何”時，泡沫就產生了。2007年10月份，上證指數市盈率51倍，中小板綜指市盈率68倍，滬深300的市盈率為50倍，就連紅利指數的市盈率也高達31倍。人人追逐的美好時光反而潛藏著巨大的風險，大部分投資者屬于后知后覺者，在牛市的中后期才跑步入場，史無前例的大泡沫讓投資者嘗到了多年套牢的苦果。

正如霍華德·馬克斯所說，投資的危險時期就發生在市場創紀錄地觸及以往從未到達過的高點的時候；而投資的最佳時機也是存在的，那就是當市場觸底、人人都以廉價拋售的時候，2008年10月份，當上證指數跌至1664點時，有勇氣的投資者迎來了最佳的時期。當時A股指數市盈率為13倍，滬深300市盈率為13倍，中小板綜指市盈率為16倍。人們叫苦連天的熊市卻伴隨著低風險高收益的特征，這段時期能夠守住倉位的投資者在大反彈的2009年和2010年獲利豐厚。

A股鐘擺的兩端

A股最近一次鐘擺的高點是2015年6月份，上證指數一度達到5178點階段性新高，市場局部明顯高估，中小板綜指市盈率高達85倍，創業板指數市盈率高達133倍，上證指數市盈率為21倍。而當前市場信心缺失，估值卻位于鐘擺的低點，紅利指數市盈率為5.7倍，滬深300的市盈率為11倍，上證指數的市盈率為11倍。

制表：券商中國 數據來源：東方Choice金融終端制表 日期：2023-6-22

正如霍華德·馬克斯所說，這種擺動是投資世界最可靠的特征之一，投資者的心理顯示，他們花在端點上的時間似乎比花在中點上的時間多。盡管無法判斷鐘擺何時回擺，但有勇氣堅持的投資者會有良好的回報。

學會正確對待股市的蕭條和繁榮

1997年，美股的互聯網泡沫史無前例，但在這場泡沫狂歡中，投資者的收益率卻是出奇的低，因為投資者是后知后覺，直到這場泡沫快結束的時候才瘋狂涌入，大部分投資者沒有享受到泡沫上升的收益卻承擔了泡沫下跌的痛苦。耶魯基金已故首席投資官大衛·史文森的統計數據顯示，1997年至2002年，美股基金投資者的平均年化收益率僅為1.5%。

A股亦如此，在2007年和2015年的大牛市中，投資者尤其是新股民都是在牛市中后期才跑步入場，新開戶數急劇上升，新基金扎堆發行，股價高企，泡沫盛行，后知后覺的投資者為泡沫的破裂而埋單。

股神們都是能夠正確處理股市繁榮和蕭條的人，就如巴菲特在1969年美股大繁榮之際關閉了自己的合伙產品，在1973到1974年的大熊市中反而敞開倉位收集籌碼；張堯在2015年中期果斷離場A股，而在2016年股市快速下跌至低位后又迅速做多。

正如橡樹資本董事長霍華德·馬克斯所說，“我們從歷史的繁榮和蕭條中學到的最有用的東西就是，有時候情況非常樂觀，未來收益率卻很低；而有時候，雖然情況非常糟糕，未來收益率卻很高”。

據媒體統計，1970-1975年的美股中，每個年齡層的投資者數量都在下降，但有一個年齡層除外：65周歲及以上的個人投資者，盡管65周歲以下的投資者數量下降了25%，但65周歲以上的投資者數量反而上升了30%。這是因為這類投資者擁有豐富的經驗，而這些經驗告訴他們，緊跟大熊市的就是波瀾壯闊的大牛市。

熊市往往伴隨著較高的收益率。富達基金旗下的低價股基金掌舵人喬爾·蒂林哈斯特的統計數據顯示，從1932年市場觸底開始算起的20年時間里，美股的年平均收益率高達15.4%，而在從1974年市場觸底開始算起的20年時間里，美股的年平均收益率為15.1%。

熊市中卻遍地黃金，很多優質個股僅憑分紅就可以回本，普通投資者唯恐避之不及的熊市往往意味著低風險高收益。當你擁有了正確對待股市蕭條和繁榮的態度后，就不會為熊市而焦慮，不會在股市的底部錯失籌碼，也不會為牛市而歡呼，不會為股市的非理性繁榮埋單。當你學會正確對待牛熊時，你的投資回報無疑將會非常豐厚。