光大證券：煤炭未來增產空間幾何擴產的變數在哪里？天天要聞

來源：光大證券研究時間：2023-06-22 10:09:06

如何準確跟蹤煤炭產量：2022年前商品煤、2023年后原煤

(資料圖片僅供參考)

（1）2022年全國原煤產量增長10.5%至45.6億噸、最大下游火電發電量僅增長1.4%，但煤價（秦皇島Q5500）年初到年末上漲49%、年內最高漲幅達111%，這尤其讓人費解。（2）我們認為，這主要是原煤產量是各煤企月度自己上報的數，在保供的大背景下，容易被報高，而商品煤是年度最終銷售的數，因而相對真實。（3）還原洗選損耗后的商品煤和原煤的差值，我們定義為表外產量，該差值/原煤產量在2020-2022年分別為11%/10%/1%，我們認為在2023年該值基本歸零，也就是說2023年，原煤產量數據跟蹤的意義更大。

2022年誰在增產煤炭？

（1）分規模，原煤的角度，中小企業增長得更快，但是從商品煤的角度，大型企業增長得快（產量占62%）；（2）分地區，2022年四個省份（晉陜蒙新）占全國原煤產量81%，貢獻全國91%的增量，其中新疆產量占比9%、增量占比22%（新疆禁止新建120萬噸以下礦井，增量主要由大型企業貢獻）；（3）根據國家統計局數據，2022年煤炭開采產能利用率（74.9%）與2021年（74.5%）基本持平，說明增產主要通過產能擴張實現。

煤炭未來增產空間幾何：2023-2027年預計共有5億噸新增產能、增幅約11%

（1）在保供的大背景下，2022年全國原煤產量同比+4.3億噸（+10.5%）、商品煤產量同比+1億噸（+2.5%），但未來隨著表外產量基本歸零，原煤產量增速將向商品煤產量增速靠近；（2）2022年擴產主要靠產能擴張，根據汾渭2023年4月的預測，2023-2027年全國新增煤炭產能共計5億噸，2023年預計增2.4億噸（+5.1%），2023-2027年總產能CAGR為1.3%；（3）2022年國常會7次提及“保供”，2023年1月至今再未提及，也預示著原煤產量保供壓力弱化。

煤炭擴產的變數在哪里？

（1）2023年全國煤炭產量增量預計超40%來自新疆（新疆煤炭產量2022年4.1億噸、其中外運量0.8億噸，預計今年新疆煤炭產量5億噸，其中外運量0.9億噸），但是新疆煤存在運力和成本雙重瓶頸，這增加了全國煤炭擴產的變數；（2）我們測算秦皇島港5500大卡動力煤價格低于722元/噸時，疆煤外運將出現明顯減量，23/6/19為810元/噸；（3）大型企業可能自發性控產，例如中國神華煤炭產量2022年3.13億噸，但是2023年計劃3.09億噸、2024-2025年計劃3億噸左右。

供需如何判斷？

1）參照自下而上的測算、以及中電聯關于全國火力發電量的預測，預測今年全國煤炭消費量增長2.3%-3.7%，但這并沒有考慮到全球范圍內天然氣與煤炭的相互替代（煤價/氣價2010年以來均值中樞為1.8左右，截至23/6/16該比值為1.18）；（2）預計煤炭產量今年增長1.2%-5.3%（對應的新疆今年煤炭產量分別為3.5億噸、5億噸），1-4月份原煤產量同比+5.5%，因此總體今年煤炭行業是有所過剩的；（3）需求端的不確定在于水電，1-4月水電發電量同比-13%，水電和火電具有替代性。

風險分析：經濟失速下滑；海外煤價大跌；在建礦井產能釋放超預期。

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