事件：

(資料圖)

4月CPI同比4.9%，前值 5.0%，市場(chǎng)預(yù)期5.0%；季調(diào)后4月CPI環(huán)比0.4%，前值 0.1%，符合市場(chǎng)預(yù)期；4月核心CPI同比5.5%，前值 5.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期；季調(diào)后4月核心CPI環(huán)比 0.4%，前值 0.1%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

核心觀點(diǎn)：

4月美國(guó)通脹環(huán)比增速回升，但同比增速在高基數(shù)下仍延續(xù)回落，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)來看，環(huán)比抬頭主要與能源、二手車價(jià)格上漲有關(guān)，而酒店、機(jī)票、外出就餐等服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速均出現(xiàn)回落，指向服務(wù)通脹情況緩和，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。

4月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)再度回落，將為美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息提供有力依據(jù)。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)6月停止加息、下半年降息的預(yù)期明顯升溫。但我們認(rèn)為，鑒于薪資和房租價(jià)格粘性仍強(qiáng)、二手車價(jià)格階段性反彈，年末通脹較難回落至2%目標(biāo)區(qū)間。較高的通脹數(shù)據(jù)，仍將掣肘美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息空間。

4月美國(guó)通脹小幅放緩，預(yù)示加息即將結(jié)束

4月美國(guó)CPI環(huán)比自上月的0.1%升至0.4%，同比自5.0%小幅降至4.9%。其中，能源、二手車和卡車價(jià)格環(huán)比回正，對(duì)CPI環(huán)比拉動(dòng)率較上月分別上升0.3、0.1個(gè)百分點(diǎn)。能源價(jià)格方面，4月初，OPEC+意外減產(chǎn)大幅推升油價(jià)，后續(xù)隨海外需求放緩、俄羅斯石油出口保持高位等因素影響，4月下旬起油價(jià)再度回落，目前處在高位震蕩區(qū)間。二手車和卡車價(jià)格，則在連續(xù)9個(gè)月下降后首次上漲。但同期新車價(jià)格出現(xiàn)首次下跌，指向汽車零售市場(chǎng)開始走軟。從二手車批發(fā)價(jià)格高頻數(shù)據(jù)看，5月以來二手車價(jià)格上漲趨勢(shì)開始放緩，預(yù)計(jì)在信貸條件收緊、耐用品消費(fèi)降溫的背景下，這一上漲趨勢(shì)較難延續(xù)。

同期酒店、機(jī)票、外出就餐等價(jià)格環(huán)比增速均出現(xiàn)回落，指向服務(wù)通脹情況有所緩和，與5月非農(nóng)數(shù)據(jù)透露的線索相一致。4月住房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比放緩，主要受酒店等外宿價(jià)格下跌影響；交通服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降0.2%，上月為上升1.4%，主要受機(jī)票價(jià)格下跌影響，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月上漲；與外出就餐相關(guān)的非家庭食品價(jià)格環(huán)比上升0.4%，前三個(gè)月環(huán)比均為0.6%。

通脹韌性較強(qiáng)，年內(nèi)降息仍需等待

此前我們?cè)岬剑?月受美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)影響，信貸緊縮效應(yīng)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩速度加快，通脹粘性開始松動(dòng)，但鑒于薪資和房租價(jià)格粘性仍強(qiáng)、二手車價(jià)格階段性反彈，未來通脹回落速度仍然偏慢。一是，美國(guó)通脹粘性很大程度上取決于住房?jī)r(jià)格走勢(shì)，盡管3月租金環(huán)比開始放緩，但4月暫未進(jìn)一步收斂，仍處在偏高水平，同時(shí)4月美國(guó)新簽房租價(jià)格再度上漲，指向住房市場(chǎng)韌性仍強(qiáng)。二是，勞動(dòng)力市場(chǎng)在放緩趨勢(shì)中展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，薪資增速仍然較高，服務(wù)業(yè)時(shí)薪環(huán)比增速?gòu)纳显碌?.2%升至0.5%。

因此，為對(duì)抗通脹壓力，預(yù)計(jì)在6月加息結(jié)束后，高利率環(huán)境仍將持續(xù)一段時(shí)間，年內(nèi)降息仍需觀察。從趨勢(shì)上看，受去年二季度高基數(shù)影響，美國(guó)CPI同比大概率在6月回落至4%附近，下半年步入平臺(tái)期，在3%-4%內(nèi)區(qū)間震蕩。因此，較高的通脹數(shù)據(jù)，仍將是美聯(lián)儲(chǔ)下半年開啟降息的主要掣肘，市場(chǎng)過早定價(jià)下半年降息，可能會(huì)使得預(yù)期落空。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變。