環球實時：城投債加權發行利率大降60BP 投資人應對資產荒：短久期+信用下沉

來源：財聯社時間：2022-08-26 06:59:05

有如燥熱的天氣，債券市場上，資產荒的熱度絲毫沒有消減。一級投標倍數高企，市場搶券瘋狂，多只城投債券的發行利率跌破2%；二級收益率不斷下行，近期2年期AAA、AA+、AA城投債到期收益率已下滑至2.36%、2.44%、2.55%的低位。城投發行緊縮，經濟下行壓力加大，疊加資金面充裕，共同助推了這波持續良久的資產荒。

(資料圖)

加權發行利率大降60BP，短期化特征凸顯

市場需求階段性增加，在一定程度上持續壓縮了城投債的票面利率。

根據Wind統計口徑城投債，今年以來城投債發行加權平均利率走低趨勢明顯，年初票面利率尚在4.03%左右，8月已下降至3.43%，累計下降60BP。

就發行期限來看，城投發行期限結構上短期化特征明顯。7月城投發行期限整體進一步微幅縮短，據東方金誠統計，加權平均發行期限由上月的3.24年降至 3.21 年。同時，遠東資信表示，3年期各級城投債融資成本在上月稍有上升，但是長期限AAA級別城投債融資成本下降幅度較大。具體來看，3年期發債主體級別為AAA、AA+、AA的城投債發行量加權平均利率分別為3.26%、3.84%和4.49%，分別環比下降9BP、12BP和6BP；3年期AAA、AA+、AA級別城投債發行利差分別環比下降31BP、25BP 和上升18BP.5年期發債主體級別為AAA、AA+、AA的城投債發行量加權平均利率分別為3.25%、3.83%和4.99%，分別環比下降16BP、上升5BP、上升17BP；5年期AAA、AA+和AA級別城投債發行利差分別環比下降12BP、1BP、上升3BP。

從投標倍數角度，不斷刷新記錄的高認購倍數展現了機構搶籌的熱烈。據CHOICE數據顯示，于今年5月發行的“22大豐海港CP002”認購倍數高達59.7倍，而“22興化城投SCP003”的認購倍數更是超越前者，突破60倍。此外，截止8月已有27只新發城投債認購倍數突破10倍，另有13只新發認購倍數在5倍以上。就本月發行的城投債來看，“22江北國投MTN001”和“22九龍園SCP002”認購倍數紛紛突破20倍，達24.97倍和21.37倍。

從二級市場收益率來看，近期2年期AAA、AA+、AA城投債到期收益率已下滑至2.36%、2.44%、2.55%的低位。

供給萎縮，近三月城投債發行大幅下滑21%

需求高漲，供給萎縮也是重要原因。本輪資產荒下，一些罕見條件組合凸顯了“搶券熱潮”中城投債的稀缺性。國君資管在研報中指出，“基建投資提速+城投債融資下滑”使投資者熱切關注的城投債面臨“熄火”。今年以來，城投發行緊縮和經濟下行壓力加大，疊加資金面保持充裕的環境下利率整體回落，這進一步凸顯了城投債的稀缺性。

據統計，今年截至8月24日，城投債凈融資規模13166億元，同比下降28%；城投債合計發行規模為42865億元，同比減少10%。民生證券指出，6-8月凈融資與發行規模同比下滑最為明顯，凈融資規模合計約4071億元，降幅達51%；發行規模合計14958億元，降幅21%。盡管6-8月發行節奏會出現季節性回落，但今年的發行情況走弱趨勢更加明顯，可見上半年城投融資總體偏緊的環境仍未改善。

投資人應對：“短久期+信用下沉”

資產荒狀態呈現出等級利差壓縮的趨勢。

據中泰證券統計，城投債等級利差自2022年初的74.86bp下行至2022年6月22日的31.86bp，壓縮約43.00bp，之后開始回升。

投資人多采用了“短久期+信用下沉”策略予以應對。部分券商的研報顯示，城投融資偏緊、地方財政壓力等使得投資人不敢輕易拉長久期。此外，短債加杠桿，區縣級平臺債是部分投資人收益增強策略的核心。不過，7月份以來信用下沉略有所變化，風險事件不斷，促使市場對弱資質區域城投債擔憂發酵，地級市城投債逐步成為投資者青睞的品種，其占城投債的配置比例升至43%。

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