5月25日，佳一教育控股有限公司向港交所遞交招股書，公司擬于香港主板上市，BNP Paribas(法國巴黎證券)為其獨家保薦機構。

教育行業風口之火熱，從今年教培機構的IPO數量可見一斑，繼猿輔導、作業幫、掌門教育、火花思維傳出IPO之后，佳一教育終于登上了這趟末班車。

1下沉難結碩果

佳一教育創立于2011年，是一家OMO模式，即線上線下相融合的課外輔導服務提供商。

但與掌門教育等在線輔導不同，佳一教育主打線下K12課后輔導業務，與新東方、好未來、等線下教培企業的競爭關系更為密切。

截至2020年12月31日，佳一教育在中國15個城市合共營運73家輔導中心，入讀學生總數超過22.5萬。

從地域來看，佳一教育的自營輔導中心主要集中在江蘇，占據了73家輔導中心中的69家，光淮安、宿遷和南京三市就有55家。

不過招股書顯示，2021年-2023年，佳一教育計劃分別新增13、15及18間輔導中心，除了在江蘇繼續擴張外，還將把業務擴展至福建和江西兩省。

從輔導中心數量來看，目前佳一教育規模與新東方等其他四家線下教培企業相差甚遠。

但區別在于，后者主要深耕一二線城市。佳一教育則主打下沉市場，這也是其最大的優勢所在。

根據弗若斯特沙利文數據，2020年我國一二線城市課外輔導服務滲透率為43.7%，已處于紅海階段;下沉市場則只有21.7%，還是一片藍海。

此外，下沉市場還有教師員工成本、租金及設施維護開支較低的優點。招股書顯示，下沉市場的教師員工成本一般較一二線城市低30%至40%，租金及設施維護開支則低約25%。

招股書顯示，按入讀學生人次計算，2020年，公司在華東及中國下沉市場的課外輔導服務提供商中分別排名第一及第二。

但佳一教育的業績表現卻與其下沉市場的龍頭地位并不匹配。

2018年-2020年，佳一教育的營收分別為1.9億元、3.4億元及3.5億元;凈利潤則分別是3130.4萬元、4274.2萬元及3885.5萬元。

2019和2020兩年間，佳一教育的營收增速從79.6%降至2.67%，凈利潤增速則從36.54%降至-9.1%，并且毛利率也從2018年的54.1%降至41.8%。

毛利下降的原因除了2020年受疫情影響之外，也與成本控制不佳有關。2018年到2020年，佳一教育成本占營收比重從45.9%提升至58.2%。

并且，2020年，佳一教育使用權資產折舊，以及物業、廠房及設備折舊累計金額達4075.8萬元，較2018年飆升167.4%。

困局不止于此。疫情之下，巨頭們也紛紛加碼下沉市場。比如好未來2021財年覆蓋的二線和三線城市分別有30個和61個，占總城市比重超過8成。

頭部企業擁有更強的技術實力和教育資源，而佳一教育一方面過于依賴江蘇市場，另一方面拓展速度較為緩慢。在業績下滑的情況下，顯然需要充足的資金來應對巨頭們的大舉進攻。

2上市已成執念

佳一教育深知資本市場對其規模擴張的重要性，因此早在2015年就掛牌新三板，成為新三板首家K12培訓機構，但只三年后便從新三板退市。

2017年，佳一教育曾接受長城證券輔導計劃獨立上市。計劃擱淺后，又在2020年打算賣身A股綠景控股從而間接登陸A股市場。

但綠景控股計劃以12.17億元億元收購佳一教育100%股權的事項未獲股東大會批準，隨后綠景控股收到深交所問詢函，佳一教育曲線A股上市之夢破滅。

直到上周，佳一教育再次沖刺匯聚了眾多教育行業玩家的港股上市。

教育焦慮背景下，教培行業本就一片火熱。疫情催化下，在線教育更是火上澆油，一度成為港A和美股投資熱點。

佳一教育沖擊港股的理由可以說十分充分，但可惜這邊剛剛遞交招股書，那邊行業風向已變，課外教育行業迎來了監管重錘。

5月21日，就在佳一教育披露招股書四天前，中央全面深化改革委員會第十九次會議召開，會議通過了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。

之前，政府已重拳出擊。4月，跟誰學、學而思、新東方在線、高思被頂格罰款50萬元;5月，作業幫、猿輔導又被處以250萬元頂格處罰。

前幾天，北京海淀區教委即將出臺“雙減”政策等消息讓教育中概股集體陷入恐慌，跟誰學、新東方、好未來等股5月24日集體暴跌。

雖然北京市海淀區教委隨后便出面辟謠，但不難發現，強監管下，課外教育行業已成驚弓之鳥。佳一教育此時上市，確實不算是一個好時機。

3結語

除了經營困局和監管趨嚴外，佳一教育還面臨著商譽減值的風險。

近年來，佳一教育收購了多家教育公司，包括南京甘如飴教育、南京新點津教育等。并且，2019年，甘如飴教育實現凈利潤3250萬元，占佳一教育當年凈利潤的65.6%。

也就是說，佳一教育大部分盈利來自于并購來的子公司，若剔除這一部分，將使佳一教育當年的業績大幅縮水。

并且招股書顯示，截至2020年底，公司的商譽賬面凈值為1.15億元，占總資產的比重為16.8%。在教育行業收緊之下，如果子公司盈利能力不達預期，商譽減值將對佳一教育的業績造成很大的不利影響。

綜上所述，佳一教育實現多年夙愿的希望就在前方。但即便成功上市，種種不利因素之下，它此后的資本之路可能也并不會一帆風順。